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富煌钢构:PPP业务加速推进 买入评级

2016-04-11 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富 黄骥

[摘要]

投资要点:


2015年营收和业绩均下滑,2016年一季度业绩改善明显。公司2015年实现营业收入14.95亿元,YOY-18.53%,归属上市公司股东净利润3082万元,YOY-20.78%。


2015年每股收益0.27元,YOY-37.21%。拟向全体股东每10股转增10股,每10股派发现金红利0.53元(含税)。同时,公司公告2016年一季度归属上市公司股东净利润630万元-755万元,YOY+150%-200%。


钢材价格下滑是业绩下滑的主要原因。公司2015年产品销量保持稳定,由于钢材价格下跌较多,销售单价大幅下滑。门窗业务是公司2015年亮点,收入YOY+11.49%。


但由于收入占比较低(14.17%),对公司整体业绩影响不大。


盈利能力有所增强,费用控制有待提高。公司2015年毛利率16.87%,同比提高2.75pct,净利率2.11%,同比下降0.06pct。除门窗业务,与钢结构相关业务毛利率均有不同程度提升。我们认为,一方面,重钢业务毛利率增长较快(上升3.52pct),且收入占比提高(提高10.25pct)。另一方面,市场竞争加剧,规模较大的钢结构企业更有议价能力。2015年期间费用率为11.16%,同比提高1.46pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上涨0.22pct、0.85pct、0.38pct。随着规模效应和定增补流资金的到位,2016年费用率预计将有所下降。


经营性现金流明显改善。2015年经营性现金流为1.12亿元,而14年为-8876万元。


一方面,公司多渠道、全方位加大货款回收力度,加快功能结算进程;另一方面,材料价格下滑,采购支出有所减少。2015年收现比为0.88,2014年仅为0.90。


乘钢结构产业发展东风,快速做大做强主业。2016年政府工作报告中明确提出,大力发展钢结构和装配式建筑。我们认为龙头公司受益更加明显。公司凭借其强大的综合实力,有望不断扩展市场,进一步提高市场占有率。另外,PPP项目也将是公司2016年发展重点。PPP项目能够获取工程建设和股权投资双重收益,提高钢结构企业利润率,促进公司产业转型升级。


盈利预测及估值:我们预测公司2016-18年EPS1.29/1.95/2.48元,YOY+410%/50%/27%,CAGR113%。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间38.7-45.2元,维持“买入”评级。


风险提示:PPP项目进展不达预期,钢结构推广不达预期。


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中信建投11-04