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众信旅游:产业链延展贡献长期业绩弹性 买入评级

2016-04-08 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:旷实

[摘要]

事件:


众信旅游(002707.CH/人民币44.80,买入)公布一季报,2016年1季度,公司实现营业收入20.08亿元,同比增长83.11%;实现归母净利润3,654.88万元,同比增长41.77%,净利润增速与收入增速相差较大主要是财务费用率提高所致;实现扣非后净利润3,598.85万元,同比增长43.47%;实现每股收益0.088元/股,同比增长35.38%。


点评:


1.1季度收入内生增速近40%。2015年3月,公司完成对竹园国旅70%股份的收购;除去竹园国旅并表因素的影响,1季度收入内生增速接近40%。2016年3月,公司公告收购华远国旅,通过外延式扩张不断扩大出境游批发市场份额,在资源采购、产品研发上发挥规模优势和协同效应,提升了对上游资源的议价能力。


2.毛利率略有提升,外延协同逻辑得到验证。2016年1季度,公司毛利率9.99%,同比增加0.20个百分点,公司外延式扩张带来采购、产品的协同效应有助于盈利能力的提升。从期间费用看,2016年1季度,销售费用率5.23%,同比减少0.14个百分点;管理费用率1.23%,同比增加0.14个百分点;财务费用率0.25%,同比增加0.89个百分点。


3.产业链横纵向延展为2016年主旋律。除定增收购华远国旅持续巩固出境游批发优势外,2016年1月,公司间接投资UGC+PGC旅游社区&OTA穷游网5.499%股权,继战略投资悠哉旅行网后持续布局线上渠道;参投体育基金,进军体育旅游领域,开发体育、户外主题游,丰富公司出境游产品,分享体育行业高增速红利。预计旅游产业链上下游延伸+体育、健康、金融、海外教育、移民等领域横向扩展仍为2016年公司的主要看点。


4.投资建议:1季度内生增速超预期,内生+外延增长强劲,产业链横纵向延展将贡献长期业绩弹性。看好公司在体育、健康、金融、海外教育、移民等多领域业务延伸,与携程战略合作未来的发展前景,以及出境综合服务平台的战略布局。考虑收购华远国旅及募集配套资金,公司目前估计对应增发后市值254亿,维持2016-2018年的备考净利润3.7、4.9、6.3亿元的盈利预测(其中,众信旅游原有业务贡献净利润2.67、3.52、4.47亿元;假设恰好完成业绩承诺,华远国旅贡献净利润1.06、1.39、1.81亿元),备考每股收益为0.68元、0.90、1.15元,目前股价46.69元/股相对备考每股收益分别68倍、52倍、41倍,长期看好。


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