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东江环保:剥离长帐期电废拆解业务 增持评级

2016-04-13 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:张帅

[摘要]

业绩简评东江环保12日晚间发布公告,与桑德天津签订股权转让协议,拟以3.8亿元转让全资子公司湖北东江及清远东江100%股权。同时,公司与桑德天津,北京新易以及厦门绿洲其余股东签署合作框架协议,拟以3.2亿元转让厦门绿洲旗下非电子拆解相关的资产及业务。两笔转让合计作价约7亿元。


经营分析剥离长账期业务,现金流量表预期大幅改善:公司在先期的年报交流时曾表示,公司原有的电子废弃物拆解业务因为工信部拖欠补贴款的原因,导致账期迅速增加。截止到15年底,依然有约3亿的款项未能收回。我们认为,此次业务的剥离将显著降低公司应收账款的周转率,从2015年的约124天下降到65天左右,带动公司营运现金流达到10亿左右,大幅好于15年2.3个亿的水平。


携并购基金之力,专注危废领域发展:我们认为公司此次剥离非危废业务,紧密结合了前期公司成立并购基金的势头,向市场传达出专注危废业务的信号。公司前期定增终止后,公告拟与国安基金,汇海远方合作设立东江环保产业并购基金,主要用于投资领域内的优质企业。基金规模30亿元,一期12亿规模,公司出资2亿元,撬动5倍杠杆。我们认为公司近期战略的重心已经明确,而并购基金的成立也暂时缓解了公司定增终止后资金方面的压力。


危废无害化处理比例稳步提升,盈利状况将持续增强:目前无害化约占公司总处理能力的41%,在2016年,公司预期此比例将提升到47%左右。公司在年内将加快建设江西东江填埋项目,沿海固废年3万吨焚烧项目,南通惠天然填埋项目,珠海永兴盛年2万吨焚烧项目等重点工程,确保在16年按计划投产。我们预计公司2020年总产能将达到252万吨,其中无害化毛利维持在50%水平,占比提升到58%。公司盈利状况将持续提升。


盈利调整我们给予公司2016/2017归属净利润4.5/5.8亿的盈利预测,对应EPS为0.51/0.66元/股。


投资建议目前股价对应摊薄后33x16PE,考虑到公司在危废领域绝对的龙头地位,我们持续看好公司未来的前景,维持增持评级。


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