建材：设计园林弹性大 荐5股

2016-04-18 类别：行业研究 机构：华泰证券 研究员：鲍荣富 黄骥

[摘要]

经过2015年对PPP投资的深化改革，2016年将迎来PPP投资落地大年。目前财政部PPP入库项目总数7704个，项目总金额8.8万亿，基建和环保占比八成。PPP相关立法工作持续推进，PPP产业基金规模超6000亿，投资环境趋于改善，PPP项目签约率+30%，相比去年实现大幅度上升。PPP长中短期驱动因素未有实质性改变，万亿市场容量仍待开发。聚焦基建园林最大受益行业及大业绩弹性的设计园林。

PPP投资大年，8.8万亿计划投资+30%签约率截至2016年4月15日，全国共计划投资7704个PPP项目，项目总金额为8.79万亿元，发改委推介项目签约率31%、财政部示范项目签约率37%，市政工程、生态环保签约占比分别为30%、21%，使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三类PPP项目签约比重均衡。项目融资和风险分担体系是PPP项目的两大核心要素，也是国内PPP发展的长期掣肘，未来有望随着中央支持资金设立、特许经营法与政府社会资本合作法立法工作加速得到解决。

建筑+PPP是对商业模式及生态环境的重构，三方共赢的关键是项目运营能力PPP对建筑需求及供给是双向收缩，以实现更精简的需求、更有效率的供给。地方政府初期示范项目质量较好，短期缓解债务压力，中期弥补基建及公共产品/服务投资缺口，长期是为构建现代化国家治理方式的微观基础。社会资本及建筑公司参与PPP是为获取有保障的合理回报，出表情况下可显著改善财务表现，未来资本运作将是常态、规划设计仍是核心、项目运营和管理成为核心竞争领域。

PPP改善上市公司财务报表、提升估值PPP模式能同时改善建筑上市公司的损益表、资产负债表和现金流量表，增加公司利润，降低杠杆率，改善公司的现金流。2015年，基建及园林企业应收账款首次出现下降，基建行业经营现金净流量收入比同比上升164.19%。根据ECF模型，我们预测这些改善将能够持续对公司估值产生明显的提升效应。

投资建议及重点推荐公司（1）从受益领域看，基建和环保行业未来运营能够产生较为稳定的现金流回报，是PPP主战场。（2）从产业链看，建筑企业承包商、设计端和施工端均可介入发展PPP，项目管理运营是核心。（3）从受益弹性角度，园林及设计企业业绩弹性最大。重点推荐未来可能形成具有较强竞争力的综合开发模式及运营能力的企业。（4）基于上述逻辑，我们重点推荐隧道股份、苏交科、普邦园林、达实智能、中国交建，关注龙元建设、设计股份、铁汉生态、腾达建设。

风险提示：融资风险、政策风险、项目收益风险等。