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金融:贷款结构有所改善 荐3股

2016-04-15 类别:行业研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

事件:


央行公布3月社融与金融数据,3月人民币贷款增加1.37万亿元,同比多增1883亿元,人民币存款增加2.52万亿元,同比少增448亿元。3月社融新增2.34万亿元,比上月和去年同期多增约1.56万亿元和1.10万亿元。M2余额144.62万亿元,同比增13.4%;M1余额41.16万亿元,同比增22.1%;M0余额6.47万亿元,同比增4.4%。


评论3月信贷增长强势,贷款结构有所改善:3月新增人民币贷款1.37万亿,高于市场预期的1.0-1.1万亿,其中居民中长期贷款由2月的1800亿跃升至4400亿,贡献了50%的贷款增量,主要是3月房地产销售市场火热导致居民住房按揭贷款需求强烈。企业贷款方面,中长期贷款新增规模维持了2月5000亿左右的量级,贷款投向则集中于地产和基建有关的项目。总体来看,贷款结构持续改善,固定资产投资带动企业中长期贷款需求的增长。从累计情况看,一季度贷款总计新增4.61万亿,同比增25.3%,占我们全年预测贷款投放12.5万亿的37%。在合意贷款规模考核向MPA全资产口径考核过渡下,银行对于贷款投放节奏的把控空间更大,在1月信贷巨量投放2.5万亿后,2月份信贷投放受窗口指导因素有所压降,但从3月份的信贷规模回升超过6000亿来看,银行出于对全年盈利增长的考虑,其放贷意愿较强,预计未来信贷投放节奏将可能由3322变为4222。


信贷投放回升导致M2维持高增速:3月M2环比上升0.1个百分点至13.4%,维持较高增速,主要受信贷投放回升影响。3月新增人民币存款2.52万亿,大部分的增长来自企业存款。非金融企业存款新增2.33万亿,同比多增约1300亿,另外,非银金融机构存款减少近1万亿,同比环比均减少超过1.7万亿。财政性存款减少仅1700亿,降幅低于去年同期的3300亿,显示财政资金投放加快并不明显。


社融显著回升,企业债券融资创新高:3月社融新增2.34万亿,环比多增1.56万亿,主要是由于实体经济信贷融资回升和企业信用债融资大幅跃升,两者分别贡献增长的56.5%和29.7%。3月企业债券融资近7000亿,创历史新高,环比同比均高出5000亿以上,显示了实体经济对资金需求较为旺盛。表外融资方面,3月委托贷款、信托贷款、未贴现票据融资分别增加1660亿、733亿、175亿,三项合计同比增加2440亿。直接融资则受企业债券融资猛增影响,同比多增5560亿。


投资建议我们维持行业“增持”评级,投资组合为:兴业银行、招商银行、平安银行。目前银行股交易在0.87倍16年PB,板块平均股息率在4.9%。在债转股和不良资产证券化试点等政策方案落地后,银行业资产价值将迎来重估机会,但资产质量实质性改善仍取决于宏观经济筑底回升的节奏,因此,我们预计短期内银行估值仅有小幅改善。长期来看,银行仍待通过业务全面创新、体制机制进一步完善来提升盈利增长。事件性催化剂包括投贷联动试点的开展和金融混业经营的推进。我们维持行业“增持”评级,基于基本面和混业经营预期下的成长性逻辑,推荐兴业银行(混业经营龙头标的)、招商银行(低估值,基本面优秀)、平安银行(最具创新性、成长空间大)。


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