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杭萧钢构:持续高成长可期 增持评级

2016-04-17 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:黄骥 鲍荣富

[摘要]

投资要点:


公司2016年4月15日晚公告2015年年报。报告期内,公司实现收入37.86亿元,YOY-3.72%,实现归属上市公司股东净利润1.2亿元,YOY+103.37%。同时拟向全体股东每10股派发0.6元,以公积金每10股转增3股。


新商业模式的成功推广带动业绩逆势增长。报告期内,公司已成功与9家企业签订钢结构住宅技术转让协议,相关资源使用费3.16亿元,毛利高达3.01亿元。除去房地产销售的钢结构业务收入实际下滑10.38%,量价齐跌是其主因。2015年公司完成钢结构产量37.37万吨,同比有所下滑。钢材价格2015年也不断走低。


盈利能力大幅提升,费用率有望降低。综合毛利率23.51%,同比提高6.84pct。毛利率的提升主要与钢结构住宅技术服务商业模式的成功有关。此商业模式预计纳入多高层钢结构业务,其2015年毛利率为19.01%,同比增长2.43pct。净利率3.79%,同比提高1.92pct。净利率增速相对较慢的原因是管理费用率的大幅提升,2015年达11.01%,同比提高3.6pct。管理费用最大增量来自股权摊销费用。2015年是股权激励的费用摊销高峰,预计未来将有所降低。


经营性现金流改善明显,持续性有待观察。经营性活动现金净流量为9438万元,去年同期为-2.3亿元。公司加大了收款力度。收现比与2014年相比,变动极小。改善出现在付款端,付现比从2014年的0.96降低为2015年的0.9。


继续在高门槛和高端市场发力。钢结构市场竞争激烈,低价中标和不规范竞争态势短期内难以改变。公司不断调整产品结构,重点开发和开拓多高层钢结构领域业务,保持轻钢结构领域的优势地位,逐步向战略合作服务输出型企业转型。


2016年业绩继续高速增长可期。公司2015年新签合同48.7亿元,YOY+25.6%。


我们认为住宅钢结构产业将在2016年迎来配套政策的蜜月期。作为住宅钢结构的龙头企业,其独创的技术服务商业模式将在2016年获得更多的认可和订单。而钢价的企稳反弹和新签订单的增长也将为传统的钢结构业务带来转机。


盈利预测:我们预计公司2016-18年的EPS为0.28/0.39/0.53元,CAGR52%,维持“增持”评级。


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