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隧道股份:上海国改标杆 买入评级

2016-04-17 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富 黄骥

[摘要]

基建行业领军国企,后续增长确定性强隧道股份是在基建行业领军的地方性国企,主要从事各类隧道及附属结构的设计与施工,城市基础设施建设相关的项目投资和运营业务。涉及轨道交通、水利、地下管廊、高速公路等增速较快的基建细分领域。一季度中标PPP订单132亿元,预计单季新签订单总额接近去年一半。在建项目1252亿元,是去年收入的4.7倍。后续增长的强度和长度都十分确定。


PPP行业全面解锁,基建环保担纲主力经过近一年的学习研究后,政府和企业都对PPP有了较深的认识,并储备了相应人才团队。我们行业调研了解到,自去年四季度开始,PPP的签约率明显提升。截至2016年4月15日,全国共计划投资7704个PPP项目,项目金额为8.79万亿元。从项目数量来看,市政工程、生态环保和交通运输占比均超过10%;从项目金额来看,交通运输、市政工程和片区开发比重排名前三,占比均超过10%。


公司技术/运营/金融实力全面出众,是专业纯正的PPP标的公司技术所擅长的轨道交通/地下管廊/公路隧道等工程项目能通过收费产生现金流,天然适合做PPP运营。而公司从事BT/BOT等投资运营业务多年,有40多个项目的投资管理经验,投资收益占利润总额比重高达60%。


同时公司拥有多元化的融资渠道及良好的银企关系,目前已与境内外31家商业银行及金融机构建立了稳定的授信合作关系。公司凭借工程技术/项目融资/运营管上的全面实力,在PPP市场竞争力很强,是专业纯正的PPP标的。


国企改革预期强烈,突破点在于引入战投和管理层持股公司二股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,其参与操刀了多个上海国企资本运作项目。公司作为首家上市建筑企业,老牌上海国企,又有国盛集团持股,后续的国企改革预期十分强烈。上海国资委在公司的持股比例为50.88%,相对较高。而核心管理层却没有任何持股。根据上海国企改革的指导文件和已有改革实例,我们判断公司国企改革的突破口在于引入战略投资者(便于异地扩张)和管理层持股(股权激励提高效率、释放利润)。


首次覆盖给予“买入”评级。


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