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开尔新材:低温省煤器订单饱满业绩爆发在即 买入评级

2016-04-22 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:黄骥 鲍荣富

[摘要]

空气预热器业务萎缩,拖累2015年整体业绩公司2015年实现营收4.21亿元,YoY-16.69%;实现归母净利润6618万元,YoY-36.99%;实现每股收益0.25元,YoY-37.5%。业绩大幅下滑的原因是由于火电厂脱硫、脱硝节能改造高峰期已过,新一轮更换周期尚未大规模开始,导致原主营业务空气预热器萎缩。分项业务中,空预器对应的工业保护搪瓷材料收入2.34亿元,YoY-32.93%,同时相应毛利率下滑9.33pct至34.07%。


盈利能力有所下滑,经营性现金流有待改善公司2015年毛利率40.04%,同比下降5.36pct,净利率7.95%,同比下滑7.04pct。


毛利率主要是受空气预热器盈利能力下降的影响。净利率下降更多,主要因为费用率有所上升。期间费用率20.36%,同比上升1.62pct。其中管理费用率增加1.74pct,主要原因是收入的减少。财务费用率增加0.11pct,主要是短期借款增加导致利息支出上升。公司2015年经营性现金净额为1704万元,YoY-71.61%。在经营活动现金流入基本不变的情况下,现金流出增加11.5%,主要与支付材料款、应付票据有关。


低温省煤器2015年尚未放量,立面装饰搪瓷材料业务稳步增长由于需求端的萎缩,2015年空预器执行了缩量保价的政策。新的主打产品低温省煤器在2015年处于推广期,还未放量。新旧主打产品未能及时衔接,对公司业绩造成了较大影响。立面装饰搪瓷材料业绩稳健增长,销售量YoY+51.26%。主要原因是市场回暖,放标节奏紧凑,中标量显著提升。但由于收入占比较低,对整体业绩影响有限。珐琅绿色幕墙材料作为公司新产品,2015年在业务中有所体现。


2016年预计业绩逐季爆发公司在低温省煤器方面由于材料具有先天优势,并在2015年收购从事同类业务的天润新能源。公司目前低温省煤器在手订单饱满,且新签合同态势良好,我们认为未来业绩将逐季释放。此外,公司的自清洁珐琅板于2016年年初问世,相关专用生产线也将于2016年10月前投产。预计这也将成为公司未来业绩新的增长点。


业绩有望实现反转,维持“买入”评级我们预测公司2016-18年EPS0.52/0.77/0.99元,YoY+129%/47%/29%,CAGR63%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,可给予公司16年35-40倍PE,合理估值区间18.2-20.8元,维持“买入”评级。


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广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04