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东方雨虹:16年重回增长轨道 买入评级。

2016-04-24 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富 黄骥

[摘要]

全年业绩V形反转,四季度净利增速超过预期报告期内公司实现营收53.04亿元,YOY+6.0%;归属于上市公司股东净利7.30亿元,YOY+26.6%;经营性现金流净额4.21亿元,YOY+20.0%;EPS为0.89元,YOY+18.7%。加权平均净资产收益率下降6.0%至19.6%。公司年内业绩呈V形反转,Q1-Q4营收YOY分别为-0.9%/-10.2%/13.5%/21.1%,净利YOY分别为-21.3%/42.7%/-12.0%/79.9%;四季度业绩超过预期,主要因为公司下半年调整销售结构和定价策略,从而实现工程渠道复苏和零售渠道回暖。


工程零售板块同向好,油价下跌成本端改善15年国内地产投资增速下滑,防水行业下游需求疲软;公司工程渠道业务原本主要布局在三四线城市,借行业调整之机适时改变策略,加大对二三线城市布局,工程营收从上半年同比下降近30%提振至全年增长10.7%,毛利维持稳定;公司防水材料销售YOY+1.0%,受益油价下跌成本端改善,毛利率提升7.8%。公司销售和管理费用率分别上升2.8%/1.0%,一方面公司仍在扩张,营销和研发投入增加,另一方面公司二三线城市布局要求投入较大,成果尚未完全体现。


逆势抢占市场,产能继续增加报告期内公司防水材料销量达1.85亿平米,YOY+14.8%,均价下降12.0%。行业当前集中度较低,公司作为行业龙头,产能产品布局不断加强,杭州建德、四川泸州、青岛莱西、河南濮阳等项目有序推进,产能利用率处于较高水平,行业地位稳固;公司着力新产品研发,瓷砖胶填缝剂等新产品陆续诞生;同时虹歌汇规模不断做大,施工服务能力提升,有助于提升零售市场线下支持和培养用户粘性。参考公司扩张速度和国际防水行业情况,公司未来有望占据国内20-30%份额,中长期成长空间广阔。


16年重回增长轨道,营收净利预计双丰收今年一季度我国基建民建均有回暖,公司作为龙头率先受益。房建方面,地产直销目前占公司65%,大客户资源不断开拓,同时二三线布局为公司板块增长保驾护航;基建方面,公司继续发力,地下管廊已开始承接订单,轨道交通配合公司工程业务扩产,提升空间较大;成本方面年内油价难有大幅上调,公司仍能享受原材料价格福利,同时随着营收回归增长轨道,前期营销和管理费用逐渐摊薄。我们认为16年是公司关键的一年,公司从材料制造商向防水系统服务商转变,前期战略布局将有所斩获。


经营稳健价值凸显,维持“买入”评级预计公司2016~2018年EPS为1.02/1.17/1.31元,基于公司行业地位和预期增长情况,认可给予23~25倍16年PE估值,目标价23.5~25.5元,维持“买入”评级。


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广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04