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运达科技:业绩平稳增长 买入评级

2016-04-25 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:熊莉

[摘要]

事件:公司2015年全年实现营业收入4.6亿元,同比增长26.7%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长17.8%。基本每股收益1.25元。公司发布利润分配预案,每10股派发现金红利2.6元并以资本公积金每10股转增10股。


业绩分析:1)公司的“机车车辆车载监测与控制设备”产品收入较上年同期增长67%,达到2.16亿元,主要是轨交行业快速发展以及CMD产品获得放量所致;2)公司2015年费用率较上年提高3%达到24%,主要原因是公司业务规模扩张与研发投入增加。3)公司2015年综合毛利率与上年基本持平,为53%。公司净利润增速低于收入增速的主要原因在于费用率的增加。整体来看,公司2015年业绩情况符合我们预期。


仿真器业务优势明显,向VR拓展预期已经落地。在轨交仿真培训领域,公司占有国内过半的市场,并在高端仿真器市场占据90%以上份额,技术优势明显。


为向VR领域拓展业务,公司发布收购预案拟收购司姆泰克15%的股权,后者是国内成熟的VR渠道商。公司此次并购意图在于利用司姆泰克在国内娱乐领域的渠道优势,并充分发挥自身在仿真技术方面的优势,向包括主题公园、主题商业娱乐综合体等主题娱乐的VR应用方面拓展业务。考虑到内容制作商与渠道商对于开展VR业务必不可少,我们预计公司还将进行后续的并购行为。


“铁路信息化”与牵引双线驱动,公司未来看点十足。CMD产品与牵引领域业务是公司未来发展战略中的两大看点。CMD系统是铁路机务信息化的重要载体,已经成为新造机车的标准配置,其一方面为公司带来了稳定的利润增长,根据我们的预测,车载CMD产品将在未来5年将为公司带来超过5亿元的收入增量;另一方面CMD业务使公司掌握了机车运行数据的入口,使公司有机会与铁路信息中心合作,深度参与机车数据的运营。同时,公司预期最晚在2017年将推出机车牵引控制领域的业务,轨交牵引领域拥有超过200亿容量的巨大市场,公司若能凭借技术优势在牵引市场分一杯羹,业绩将迎来跃升。


外延预期强烈,打造轨交领域综合解决方案提供商。长远来看,公司高层希望冲破机务安全领域桎梏,将运达打造成为轨交领域的整体系统供应商,为客户提供综合解决方案。轨交领域各个细分市场之间壁垒高企,依靠公司自身的资金与技术很难打破,外延并购将是公司进行跨专业扩张的最有效手段。公司管理层多次表示,一旦寻找到合适的标的,将尽快推动并购行为的实现。


业绩预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.49元、1.85元、2.33元,对应PE分别为45倍、36倍、29倍。给予公司2016年55倍PE,对应目标价82元,维持“买入”评级。


风险提示:业务季节性波动的风险;国家对存量车改造投入快速降低的风险;市场相对集中的风险;牵引业务未能取得预期收益的风险。


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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04