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有色金属:自备电铝厂成本优势凸显 荐3股

2016-04-25 类别:行业研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

事件近期,青海省政府、电网与铝厂之间就电价优惠问题展开了新一轮的协商。此前协商,当铝价低于12000元/吨,铝厂获得0.07-0.1元/度的补贴。最新洽谈结果出炉,电价将以0.285元/度为基数,对应铝价上涨最高可上浮至0.385元/度。且传言将从2016年1月份开始按此计算,可能出现电解铝企业补交之前电费的情况。


评论青海省取消电费补贴的行为,或许会被其他省份效仿,对于用电企业而言,大部分利润被电力成本吞噬,削弱了市场关于铝价上行和盈利的相关性。产能扩张和复产减少,将支持铝价有超预期表现。


两成产能将受取消电价补贴影响。涉及省份集中在甘肃、青海、云南;涉及两成的产能,而甘肃、青海、云南就占了14.4%,涉及453万吨。随着铝价上涨,生产利润恢复,补贴行为自然会被取消。目前青海政府已经开始取消补贴,甘肃、云南、河南等省预计不久将会效仿。电力成本占比超三成,取消补贴利好自备电铝厂。据成本公式,我们对青海省电解铝生产成本做了简单测算,电价从0.285元上调至0.385元,成本将从10933元/吨上升至12313元/吨。


扩产和复产周期将更漫长。电价优惠取消,对于在产的购电铝厂,成本缺陷逐步暴露,若铝价上涨带来的盈利无法覆盖这部分缺陷,亏损或微利仍将是常态,产能扩张难度则更大。对于停产待复产的铝厂,面临两方面的困难:一是资金。通常铝厂每复产一吨电解铝产能需要资金1000-1500元,那么年产10万吨的铝厂将需要1-1.5亿元。在银行对过剩行业惜贷的背景下,本就资金短缺的铝厂融资复产的概率微乎其微。二是盈利预期。复产必然建立在盈利的前提下,但是随着氧化铝和动力煤价格的上升,成本曲线不断拉高,加之复产铝厂主要是高成本产能,若非铝价超预期,盈利可能性很小。


投资建议我们维持行业“增持”评级,投资组合为:中孚实业、南山铝业、云铝股份。


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