长海股份：收入重回高增长 买入维持

2016-04-27 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：鲍荣富 黄骥

[摘要]

业绩取得开门红，母公司收入重回快速增长报告期内公司实现营收3.89亿元，同比增长58.7%；归属母公司净利润0.48亿元，同比增长28.2%；扣非归母净利润同比增长34.7%；经营活动现金流净额0.64亿元，同比增长64.1%。收入增长除了天马集团并表的因素外，母公司层面的收入增长恢复明显，增速达到21.8%（去年全年8.2%）。

盈利能力基本保持，收入端受益经济回暖受益于原材料成本下降和天然气价格下调，毛利率继续提升到32.9%，历史新高。销售费用率增加到10.6%，导致期间费用率达到16.6%，环比增加89bp。费用率的降低和营业外收入的减少导致净利率同比下降224bp，为13.3%。总体来说，天马集团的并表并没有显著拉低公司的盈利能力。我们认为收入增速的复苏主要来自两部分，一是短切毡方面，30%来自汽车轻量化，70%需求来源于工业玻璃钢制品，一季度经济复苏带动了传统工业玻璃钢制品的需求。二是薄毡产品加强了在美国、日本、欧洲等海外的销售力度。

新产品放量在即，并表天马打通产业链2015年公司电子毡实现规模投产，销量约800万平，今年目标1500万平。售价4元/平，约为国外的一半，进口替代作用明显；PE连续片材生产线几近完成，等待增发资金到位后即可实现量产。年内公司并表天马集团60%，天马集团资产优质，可长期增厚公司业绩，16年全年并表后，公司将实现产业链一体化，从上游原纱、中游制品、下游复合材料一应俱全。对原材料的集体采购将带来折扣，整合后成本端收益明显。定增项目针对玻纤产线冷修和技改扩产，总产能有望增加4万吨至17万吨，其中3万吨冷修扩产前期设计全部完成，停产时间预计小于6个月。

看好公司后续增长，维持“买入”评级考虑到由于客观原因，增发进度的延缓耽误产能的释放，我们调整公司业绩预测，预计2016~2018年EPS为1.39/1.66/1.94元。公司细分领域竞争优势明显，并表天马后原纱+制品+复合材料一应俱全。维持“买入”评级。