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长海股份:收入重回高增长 买入维持

2016-04-27 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富 黄骥

[摘要]

业绩取得开门红,母公司收入重回快速增长报告期内公司实现营收3.89亿元,同比增长58.7%;归属母公司净利润0.48亿元,同比增长28.2%;扣非归母净利润同比增长34.7%;经营活动现金流净额0.64亿元,同比增长64.1%。收入增长除了天马集团并表的因素外,母公司层面的收入增长恢复明显,增速达到21.8%(去年全年8.2%)。


盈利能力基本保持,收入端受益经济回暖受益于原材料成本下降和天然气价格下调,毛利率继续提升到32.9%,历史新高。销售费用率增加到10.6%,导致期间费用率达到16.6%,环比增加89bp。费用率的降低和营业外收入的减少导致净利率同比下降224bp,为13.3%。总体来说,天马集团的并表并没有显著拉低公司的盈利能力。我们认为收入增速的复苏主要来自两部分,一是短切毡方面,30%来自汽车轻量化,70%需求来源于工业玻璃钢制品,一季度经济复苏带动了传统工业玻璃钢制品的需求。二是薄毡产品加强了在美国、日本、欧洲等海外的销售力度。


新产品放量在即,并表天马打通产业链2015年公司电子毡实现规模投产,销量约800万平,今年目标1500万平。售价4元/平,约为国外的一半,进口替代作用明显;PE连续片材生产线几近完成,等待增发资金到位后即可实现量产。年内公司并表天马集团60%,天马集团资产优质,可长期增厚公司业绩,16年全年并表后,公司将实现产业链一体化,从上游原纱、中游制品、下游复合材料一应俱全。对原材料的集体采购将带来折扣,整合后成本端收益明显。定增项目针对玻纤产线冷修和技改扩产,总产能有望增加4万吨至17万吨,其中3万吨冷修扩产前期设计全部完成,停产时间预计小于6个月。


看好公司后续增长,维持“买入”评级考虑到由于客观原因,增发进度的延缓耽误产能的释放,我们调整公司业绩预测,预计2016~2018年EPS为1.39/1.66/1.94元。公司细分领域竞争优势明显,并表天马后原纱+制品+复合材料一应俱全。维持“买入”评级。


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