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中国巨石:净利延续超高增长 增持评级

2016-04-27 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富 黄骥

[摘要]

报告期内公司实现营收17.62亿元,同比增长6.42%;归属母公司净利润3.6亿元,同比增长93.7%;扣非归母净利润同比增长97.3%;经营活动现金流净额6.42亿元,同比增长113%。收入增长开始放缓,但净利润延续了去年的超高速增长状态,超出市场预期。收入增长超预期,一是玻纤价格稳定无下跌,二是公司冷修产能的复产,我们测算产能同比约提升4-5%。净利润增长主要来自毛利率的提升和费用率的降低。


盈利能力创历史新高,资产负债表继续改善受益于天然气价格下调和旧产线技术改造,毛利率继续提升到41.7%,同比增长320bp。管理和销售费用率同比略有降低,由于增发资金到位,财务费用同比减少47.2%,导致期间费用率骤降到6.2%,同比降低640bp。毛利率的提升和费用率的下降使得净利率同比大升930bp到20.5%,创历史新高。经营现金的持续流入使公司资产负债表继续改善,有息负债率和资产负债率环比分别下降300bp和240bp。


建筑类需求有望随经济反弹,成本还有下行空间今年一季度国内经济呈现复苏气象,去年下滑明显的建筑类(占比32%)需求预计将明显回升,参考海外咨询机构预测2015~2020全球玻纤需求复合增速5%,我们判断未来3年国内玻纤需求增速将稳定在5%左右。预计公司2016~2018年的有效产能为117/136/152万吨。增发项目达产后,将进一步确立巨石在国内玻纤纱市场的龙头地位,我们预计公司销量增速将会高于行业。2015年底非居民用天然气价格下调0.7元/方,公司每年天然气使用量在1亿方以上。今年将会一次性受益于天然气价格下调。公司每年的研发投入占比在3%左右,我们判断公司依靠技术研发投入,每年能节约成本1~2%,这一趋势还将持续。


调高盈利预测,维持“增持”评级二季度之后毛利率增幅效应降低,费用率降低效应仍在,仍维持玻纤全年均价下降4%的谨慎假设。我们调高公司业绩预测,预计2016~2018年EPS为1.16/1.43/1.65元。维持“增持”评级。


风险提示:行业景气度不达预期;原材料价格波动;海外市场开拓不达预期等。


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