加加食品：营收高于预期大单品战略初显成效 增持评级

2016-04-29 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：黄付生

[摘要]

事件加加食品公布2016年一季报1Q16实现收入5.06亿，同比增10.61%；归母净利润5498万，同比增3.7%；扣非归母净利润5032万，同比降4.9%；加权ROE2.94%，同比微降0.06pct；EPS0.048元。

简评“大单品”战略成效初显1Q16营收高于预期销售费用走低1Q15营收实现5.06亿，同比增10.61%，环比增5.38%，营收高于预期，推测公司20万吨优质酱油项目一季度释放部分产能带来产品增量，公司一直坚持的“大单品”战略销售端成效初显。

归母净利润5498万，同比增3.7%，符合预期；一季度毛利率28.2%，同比降2.6%，较上年末有所提升，同比下降原因仍或在于固定资产折旧费用同比增加，净利率亦有小幅下降，源于营业成本和财务费用增加；销售费用延续上年趋势，保持下行，系广告费用及市场推广投入减少，预计未来公司净利率将有所提升。

持续关注酱油主业郑州3万吨食醋项目终止公司以超募资金9850万增资郑州加加味业原计划实施新建年产3万吨食醋项目（1万吨陈醋、2万吨白醋）拟被终止。考虑到市场环境变化，公司南方食醋生产能够满足市场需求，原北方建厂扩大食醋产能计划转为以南方现有产能满足市场需求。公司整体战略重心仍放在酱油主业上，2015年20万吨优质酱油项目投产对未来上游产能释放，下游产品推广销售提供坚实的基本保障。

未来结合“大单品”战略，借产能释放契机加大销售推广，重点关注高档酱油，优化产品结构、加速产品升级仍为公司未来重点发展方向。

盈利预测及估值终止食醋项目再次显示公司重点发展酱油主业的态度，方向明确，坚持“大单品”战略从未改变，截至1Q16初显成效。未来公司高端产品预期会有稳定增长，毛利率预计将有提升；预计未来销售费用保持稳定，净利率或将保持缓慢增长趋势。考虑到员工持股计划成本较高，未来公司资本运作或纳入预期，预测2016/2017年EPS0.18/0.21元，目标价8元，维持“增持”评级。