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海天味业:产品结构调整后期待毛利率新突破 增持评级

2016-04-29 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

事件:


海天味业公布2016年一季报1Q16实现营收34.25亿,同比增7.24%;归母净利润8.1亿,同比增10.38%;扣非归母净利润7.97亿,同比增9%;加权ROE8.77%,同比微降0.49pct;EPS0.3元。


简评营收、净利增速缓降增长趋势不变1Q16收入34.25亿,同比增7.24%,增速较上年同期降6.93pct,增速下降明显;归母净利润实现8.1亿,同比增10.38%,增速较上年同期降5.28pct。总体,公司收入、业绩增长明显放缓,同行业相比仍位居前列,龙头地位稳固,上升趋势仍可持续,考虑整体宏观环境和前期公司的高速增长,目前营收、业绩状况符合预期。


随产品结构调整到位毛利率、净利率仍将持续上升公司调整华东华南市场,相继推出高端酱油新品,重点关注高端产品外,不忽视中低端产品,2016年公司将加快多层次产品布局,目前酱油产品高中低档占比分别为35%、50%和15%,高端酱油产品占比可看到明显提升(30%升至35%)。


1Q16公司整体毛利率44.61%,同比上升0.42pct,上市以来创新高;净利率23.64%,同比上升0.67pct,始终保持较高水平。考虑到,一方面,高端产品占比提升、2014/2015市场调整到位和提价带来业绩反馈;另一方面,1Q16销售费用增长6.91%,较上年同期33.19%增长率下降明显,管理费用增长率仅为0.15%,公司费用控制能力优秀。预期未来毛利率、净利率有望持续突破新高。


盈利预测及估值公司酱油市场基础好,市场产品结构调整、产品提价顺利;营收增长放缓,随市场调整到位未来看好盈利增长;此外,非酱油类产品增长迅速,尤其蚝油、酱类表现出众。2016/2017年EPS预测1.1/1.3元,估值给予30倍,目标价33元,建议增持。


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