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爱普股份:食品配料发展大有空间 增持评级

2016-04-29 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生 许奇峰

[摘要]

事件:


1季度公司收入5.81亿,同增20.76%;归股净利润0.59亿,同增27.68%;EPS为0.37元。


简评毛利率和费用率均下降,净利率略有提升公司1季度毛利率同比下降1.83个百分点至23.46%,期间费用率总体下降1.8个百分点至10.9%;因政府补助增加带来营业外收入增长,对业绩有所增厚,1季度净利润率为10.25%,同比提升0.56个百分点,表现稳定。


食品香精行业集中度将不断提升,公司的龙头地位更为稳固公司是国内食品甜味香精的龙头,目前宏观经济偏弱、食品饮料行业增速下行,公司香精主业也进入低速增长阶段。但从长期来看,由于国内香精制造业集中度相对较低,随着食品饮料行业的集中度提升以及质量安全意识的进一步增强,公司将凭借其技术优势和品牌优势不断提高市场份额,龙头地位会更为稳固。


食品配料业务发展迅速,未来有望成为新的增长点公司的食品配料业务15年达到12.59亿,占比接近70%,同比增速达到17.26%;虽然毛利率相对较低,但与食品香精具有较好的渠道协同效应,并有着更为广阔的市场空间。公司以高客户粘性的食品香精业务带动食品配料业务快速发展,主要聚焦于可可及巧克力制品和乳脂制品两大领域,这两个领域均是国内食品行业消费升级的大方向,人均消费量与发达国家还有很大差距,有很大的想象空间。因此,我们认为食品配料业务有望在近两年成为公司盈利的新增长点。


盈利预测:我们看好公司香精业务的稳健发展,香料业务未来存在单品大幅增长的可能,食品配料业务势头较好、市场空间巨大。


预计16-18年收入增速分别为19.8%、15.7%和12.3%,净利润增速分别为22.4%、18.4%和15.6%,EPS分别为1.36/1.62/1.87元,对应当前估值为32/27/23倍,首次覆盖,给予增持评级。


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