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金种子酒:利润开始回升 增持评级

2016-05-03 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生 蔡雪昱

[摘要]

事件:


公司一季度实现收入4.77亿下滑8.58%,归母净利润0.27亿,扣非后归母净利润0.22亿,同比增长24.62%、76.13%,EPS为0.05元。收入下滑收窄,业绩恢复增长。


简评收入、毛利率下滑幅度收窄,产品结构持续往好的方向调整一季度收入下滑幅度继续收窄(15年Q2~Q4单季下滑幅度为27.19%、21.28%、11.23%),毛利率59.1%,环比持平、同比下滑2.9个点,下滑幅度相较15Q4继续收窄。结构上中高端酒表现好于低端,从毛利率的相对变化上也可反应出结构往好的方向调整。


季末预收款环比下降0.56亿,同比下降0.29亿,预收、应收的变化基本和销售商品提供劳务收到的现金、收入的差额吻合。账面资金(货币资金+其他流动资产)高达15.45亿,同比增长4.5%。


整体经营情况相对比较平稳。


今年看重费用投放效率,费用率下降带动净利率提升今年公司将更加看重费用投放的效率,控制费用的另一目的也是为了挺价重塑渠道价格体系,逐步稳定和统一市场价格。一季度销售费用同比下降16.7%,管理费用率略有增长,整体期间费用率下降4.1个百分点,带动净利润率同比提高1.45个点至5.7%,扣非净利润同比更是大幅增长76%。观察近几年一季度净利率在全年均处于相对高点,若后续控费有效,目前高达33%的销售费用率将带来很大的业绩弹性。


盈利预测与估值公司是白酒板块最后一家披露的季报,业绩恢复增长,趋势逐季向好。去年单二季度收入利润大幅均下滑27%左右,收入规模3.42亿,接近调整期的最低水平(13Q2收入3.32亿),净利率3.5%为调整期单二季度最低净利率水平,预计今年单二季度大概率收入恢复增长、净利率有所提升。公司在这一波行业调整中收入下滑25%、归母净利润下滑91%,是徽酒上市企业中调整的最深、最晚恢复的一家。新任管理层对于公司的问题以及应对的措施均有较为成熟的想法,期待公司未来在销售、渠道、产品等各方面的改善。


我们调高业绩预测,预计16~18年收入增速10%、15%、12%,利润增速109%、45%、32%,EPS0.2、0.28、0.37元/股,参考可比公司市销率得出目标价9.2元,增持评级。


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