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日常消费品:产品结构升级加速盈利增长 荐2股

2016-05-04 类别:行业研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

调味品景气度下滑盈利能力依然较强整体调味品行业近两年增速放缓明显,一方面受累于宏观经济不振和餐饮收入增速缓降,另一方面源于前期高增长高基数,短期行业增长放缓预期之内。板块整体毛利率、净利率提升,显示调味品产品结构逐步调整显效,高端化趋势明显,整体盈利能力较强。


回顾2015年增速虽缓受益产品结构升级整体毛利微增从成长能力来看,板块全年营收持续增长,较上年同期增12.6%,增速放缓;归母净利润出现下滑,较上年同期微降0.6%;扣除非经常性损益归母净利同比增长2.13%,说明调味品板块主业保持盈利增长。从盈利能力来看,调味品板块销售毛利率略升0.38pct至30.4%,净利率降1.4pct至10.2%,源于整体行业向高端方向发展,产品结构不断升级,产品单价提升、调味品原材料大豆等价格走低使总营收增速较上年降低情况下毛利率微升,而各企业报告期内对市场推广、销售投入的增加使净利率有小幅下降。


展望2016年板块整体盈利创新高产品结构升级成果受印证从成长能力来看,调味品一季度营收增速显著下降,归母净利增速远超营收增速,显示出调味品板块依然保持较高的盈利水平。从盈利能力来看,整体销售毛利率和净利率分别达到35%、15%,双双实现新突破,板块盈利持续稳定提升。


产品结构升级仍将为行业主旋律调味品下步看地区性企业突围一方面,目前整体调味品行业依然存有至少近百万吨新增产能,为未来收入、盈利可持续增长奠定基础;另一方面,各企业纷纷将重心聚焦可带来盈利增长的调味品主营业务上,关注市场营销推广、市场区域突围、产品结构升级调整、高端化产品研发销售。


行业整体增速降低,产品结构升级升温,我们认为未来拉动调味品增长有两点:一为产品升级带来的高盈利,二为随板块内企业地区性突围产品向三四线城市渗透带来的营收增量。


重点推荐海天味业:全国性龙头增长稳健,酱油增速放缓,非酱油产品高增长,看好产品结构调整后盈利新突破。


恒顺醋业:区域市场级级突破,渠道细化至村镇,调味品主业增长持续,扣非归母净利提升,看好未来调味品业绩向上。


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