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南山铝业:成本下降明显 买入评级

2016-05-06 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:巨国贤 宋小庆 赵鑫

[摘要]

发行股份收购怡力电业公司拟以发行股份方式收购怡力电业电解铝生产线、配套自备电厂相关资产及负债,交易作价71.6亿元,发行价格8.36元/股(截止2015年12月31日上市公司每股净资产),发行8.56亿股。怡力电业承诺16年、17年和18年预计可实现净利润总数不低于18亿元,若在承诺期末,累积实现净利润低于承诺的预测净利润,则怡力电业应向南山铝业现金支付补偿。


电解铝自给率大由提升,盈利能力增强怡力电业的核心资产包括2条电解铝生产线(电解铝产能68万吨)和配套自备电厂(3*330MW热电机组和1台22万千瓦的热电机组)。收购完成后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加68万吨至81.6万吨,自给率大幅提升至80%以上(按下游深加工能力在100万吨左右计算),由于公司用自备电厂生产电解铝,因此成本将明显降低,公司盈利能力明显增强。此外,如果未来铝价继续回升,公司业绩有望超预期。


铝深加工业务仍为公司未来发展重点公司是中国技术领先的铝材生产商,现有铝板带产能60万吨,铝箔产能3万吨,铝型材产能39万吨,铝锻件产能1.4万吨。1)铝板带:公司已提前布局汽车薄板和航空厚板等高端领域(产能20万吨),未来盈利可期;2)铝箔目前经营稳定,17年将新增产能4万吨;3)铝型材产品结构调整初见成效(13年之前以建筑型材为主,正向工业型材转变),盈利能力不断提升:4)铝锻造件项目进展顺利:


投资建议考虑本次增发,预计公司16-18年EPS分别为0.40元、0.51元和0.66元,对应当前股价的PE分别为18倍、15倍和11倍,给予“买入”评级。


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