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建材:聚焦家装与水利 荐3股

2016-05-08 类别:行业研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富 黄骥

[摘要]

行业一季度业绩好转2015年建材行业营收、归母净利润YOY-5.99%/-37.08%,16年Q1行业营收、归母净利润YOY+3.18%/-18.50%,行业全年业绩增速、盈利能力、营运能力和负债水平同比出现下滑。行业低迷的主因是宏观经济波动,固定资产投资增速放缓,下游需求不振,供给侧产能过剩。去年下半年至今年一季度行业业绩有所好转,房地产去库存政策提振了后端需求。在过去三个季度中,玻纤涨势良好;玻璃和其他建材已回归了增长轨道;管材营收降幅收窄至持平,净利同比亦升;水泥和耐火材料仍处调整阶段。


盈利水平回升,运营压力减轻15年行业毛利率和净利率仍处低位,各子行业应收账款、存货和总资产周转率总体下降,行业运营能力受冲击较大,但财务杠杆总体持平略降,资产质量尚为稳定。盈利能力和运营能力下降使除玻纤板块外各板块ROE普降。进入今年一季度除耐火和水泥板块外,各子行业利润水平均有提升,运营压力有所缓解,ROE走出下降通道。


主要子版块业绩分析:玻璃、管材、玻纤、其他建材值得期待1)水泥板块:2015年营收YOY-14.57%,归母净利润YOY-58.85%;2016年Q1营收YOY-7.48%,归母净利润YOY-179.54%。年内基建需求对水泥量价有拉动作用,华东地区水泥已回升至去年初高点,其他地区年初至今均价普遍上涨20~40元,预计年内销量恢复增长,净利可与去年持平。


2)玻璃板块:2015年营收YOY+7.27%,归母净利润YOY-37.98%;2016年Q1营收YOY+30.38%,归母净利润YOY+507.35%。玻璃应用领域拓宽,行业新产品逐渐落地,盖板玻璃、光伏多晶硅等领域逐渐打开,有效抵御国内固定资产投资增速放缓风险,业绩拐点已至。


3)玻纤板块:2015年营收YOY+20.04,归母净利润YOY+90.56%;2016年Q1营收YOY+2.36%,归母净利润YOY+78.47%。行业继续扩大产能,景气度有望维持,预计年内玻纤均价稳定在去年水平,毛利净利受原材料成本降低等多方因素影响仍可较快提升。


4)管材板块:2015年营收YOY-7.07%,归母净利润YOY-6.66%;2016年Q1营收YOY-0.49%,归母净利润YOY+39.63%。行业新签订单充足,水利投资增量巨大,行业集中度较高,业绩反转已经出现。


5)耐火材料:2015年营收YOY-2.39%,归母净利润YOY-101.21%;2016年Q1营收YOY-10.33%,归母净利润YOY-37.61%。新增固定资产投资减少,行业需求逐步萎靡,期待国企改革和转型升级带来看点。


6)其他建材:2015年营收YOY+10.12%,归母净利润YOY+202.34%;2016年Q1营收YOY+25.24%,归母净利润YOY+1,068.59%。其他建材成分较复杂,主要受到房地产销售额提振影响,后端产业链增速提振。


投资策略:聚焦家装与PCCP管材,关注供给侧持续改革我们判断:1)家装行业受益新房刚需、二手房重装修、消费升级,去年各大城市商品房和二手房销售显著提升,后端家装建材需求将得到释放;2)年内区域性水资源调度工程落地较多,全年管材需求近300亿元,行业集中度较高,PCCP管龙头将有所斩获;3)水泥价格反弹,供给侧改革持续推进,利好行业龙头。基于以上原因,重点推荐家装产业链北新建材、东方雨虹、伟星新材,建议关注龙泉股份、韩建河山、海螺水泥和金隅股份等。


风险提示:基建投资增速不达预期;地产销售增速下降;供给侧改革不达预期等。


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