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宋城演艺:多维度挖潜国内旅游市场 买入评级

2016-06-23 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:旷实

[摘要]

事件:


6月21日,宋城演艺(300144.CH/人民币24.33,买入)发布公告,其全资子公司宋城旅游与宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司就“宋城宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》。宁乡县隶属长沙市,距离市区仅40公里,是湖南最具经济实力的县市之一,位居全国百强县的第39位。炭河旅游全资投资建设的炭河里文化主题公园项目,总投资25亿元,将还原和再现三千年前的西周社会、文化、生产、生活场景,目标打造成宁乡和长沙的文化地标之一。公司股票于22号复牌。


合作协议主要内容如下:


1)开业筹备期:宋城旅游提供品牌授权,协助完成主题公园及剧院的创意、规划、设计、建设,提供剧目创作、互动体验项目设计,正式开业时间为2017年5月1日,宋城旅游将获得2.6亿元服务费用。


2)日常经营管理:宋城旅游委派管理人员、技术骨干,按照宋城的景区标准管理模式对项目进行全面管理。炭河旅游负责项目日常运营所有成本费用,宋城旅游按项目(含大剧院演出)年可支配经营收入的20%收取管理费。


委托经营时间为该项目正式开业后5年,期满后另行协商。


点评:


1、首次尝试轻资产运营模式输出品牌、创意与管理,快速布局二三线市场,提升盈利能力。2015年公司在三亚、丽江、九寨三个异地项目的复制上取得靓丽表现,并相继签下上海、桂林、张家界三大新项目,此次“宋城宁乡炭河里文化主题公园”项目的启动,是公司首次尝试管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式,一方面体现了市场对宋城的品牌和专业运作能力的充分认可,宋城将全程参与主题公园的规划、设计与管理,并为宁乡量身打造一台标志性旅游演出;另一方面也是公司借助托管模式快速向二三线市场布局,扩大品牌影响力,未来5年将按项目(含大剧院演出)年可支配经营收入的20%收取管理费,有效驱动盈利的持续提升。


2、湖南省周边优质主题乐园偏少,且中部省份旅游人口基数大,新项目市场前景向好。炭河里主题公园总投资高达25亿元,规划总用地面积为2,000亩,项目位于宁乡县黄材镇,距离长沙市中心约100公里,系西周时期遗址,是以“四羊方尊”为代表的国宝级青铜器出土地,被誉为中国南方青铜文化中心。2015年,宁乡县共接待海内外游客1,642.06万人次,同比增长13.9%,而长沙市全年接待国内外旅游者11,721.31万人次,同比增长10.5%。目前,湖南省周边主题公园较少,仅有长沙世界之窗、株洲方特等大型游客项目,在建的有华强文化投资的华夏文明主题公园。炭河里主题公园建成后有望成为湖南省周边极具竞争力的旅游项目,分享中部省份及二三线市场休闲度假游增长红利。


3、投资建议:此次签署合作协议将对公司未来业绩形成积极影响,按照协议约定,预计宋城在2017-2018年将共获得2.6亿元服务费,再加上开业后的收入提成,保守估计净利率为60%,预计2017-2018年将贡献净利润达到1亿元、1.2亿元,因此将增厚公司盈利8%左右。考虑该项目贡献,我们预计2016-2018年备考净利润为9.99亿、13.96亿、17.63亿,当前股价对应的市盈率为34/25/19倍。整体来看,公司高成长路径确定,现有业务未来五年的年均复合增速有望保持在30%以上,近期海外战略扩张、VR项目不断推进,后续泛文娱布局多点开花利好不断,建议现价买入。


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