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五粮液:混改稳步推进 增持评级

2016-07-05 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

事件:


公司发布《非公开发行股票预案(修订稿)》。


简评1、混改稳步推进,预计最早10月正式实施去年股灾发生后为响应证监会号召,公司推出了此次非公开发行事项,融资额只有23.34亿,也无重大资产重组。因此虽然近期证监会对定增审批更加严格,但对公司此次非公开发行过会的影响较小。公司于7月1日发布了《非公开发行股票预案(修订稿)》,根据6月股东大会期间公司的回应,计划本月将方案报到证监会,此后大概需要四个月左右才能批复,预计最早今年十月拿到证监会批文,拿到批文后公司会立即实施。通过此次非公开发行,公司、员工及经销商成为更加紧密的利益共同体,该激励机制的实施有望为五粮液注入新的活力。


2、普五提价不断,经销商打款热情不减一方面,普五动销较好,若按照三月份提价前659元的出厂价,已无价格倒挂问题,经销商已经扭亏为盈;商家的库存偏低,即使商家的库存加上中转仓的库存,目前整体的库存仍处合理状态;另一方面,公司已经明确表示五粮液终端价尚未达到公司目标,公司将继续采取措施以缩小与茅台的终端价差距。因此,尽管普五的出厂价从去年609元一路涨至679元,并取消了每瓶30元的市场支持费用,但经销商的打款热情依然高涨。截至2016Q1,公司预收款项达到68.26亿元,同比增长777.02%,并创下2013年以来的新高。


3、一季度业绩增长显著,预收款项猛增,预示全年业绩向好去年公司双管齐下,一方面实施“控量稳价,量价平衡”战略解决价格倒挂以及渠道库存问题;另一方面继续推进“1+5+N”品牌战略,收缩产品线,并成立了系列酒营销公司、五粮特(头)曲营销公司、五粮醇营销公司等独立核算销售公司,积极推进公司五大主要品牌独立市场化运作。去年业绩微增,今年成效开始释放,2016Q1营收和归母净利润增幅均超过30%。普五的再次提价加之猛增的预收款项,预示今年营收和净利润有望加速增长。


盈利预测与估值公司目前淡季渠道库存健康、一批价持续稳中有升,显示公司市场管控政策行之有效,渠道信心逐步加强,高企的预收款使得公司下半年在平衡发货节奏和价格上更具有主动权。员工持股计划和引入经销商持股即使下半年未能落地,对其预期仍对员工和经销商有激励作用。我们预测16~18年EPS1.82、2.04、2.3元/股,给予20倍PE,目标价36.5元。

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