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大北农:费用下降致中报业绩上修 买入评级

2016-07-21 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

事件:


公司上修中报业绩预告公司公布2016年半年度业绩预告修正公告,预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润同增幅度为70%至80%(3.5亿-3.7亿),而在公司先前发布的一季度报告中,预测归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为40%至70%。


简评产品结构优化,高端料占比增加提升毛利率业绩上调主要是因为报告期内公司高端料如教槽料、保育料以及母猪料等产品销售良好,占总销售收入的比重增加。公司一季度前端料销量增长12-15%,最高端料贝贝乳增50%,高毛利率产品组合计增约18%。4、5月份高端料增20%,其中贝贝乳、宝宝壮等高端型主打品种销量增长4月达到60%。高端料产品占比增加提高了公司整体的毛利率水平。


生猪价格涨幅较大,带动养殖与饲料业务发展公司前期开始大量布局生猪养殖,目前自有种猪3万头,二季度开始生猪逐渐出栏、贡献业绩。16年确定出栏自养部分50万头(其中30万头种猪、仔猪),外销40万头左右,子公司日泉出栏300万头。预计16年国内生猪价格将维持高位震荡,养殖利润处于历史高位,公司养殖业务收入与利润可观。同时,养殖业带动后周期的高景气,公司的饲料业务业绩同比大幅改善。


降费增效策略成果显著,人员减少降低费用压力市场形势转向深度服务为主,16年上半年,公司顺应行业形势,调整业务人员结构、精简能力不足的销售人员。目前公司饲料产业有销售人员9000多人,种业有1000人,疫苗700-800人,农化600多人。1-5月份,人员减少增加利润4000-5000万。


盈利预测与估值:我们认为公司下半年养殖业务将逐渐发力,饲料业务毛利稳步提高,同时期间费用率将环比下降。预计公司16-18年收入增速分别为8.6%、9.1%和10.0%,净利润增速分别为56.8%、30.2%和30.6%的预测,对应EPS分别为0.27、0.35和0.46元,目标价10.00元,买入评级。

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