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光明乳业:毛利率提升业绩有弹性 增持评级

2016-07-22 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

简评:


原奶价格继续下探,一季度毛利率创新高2016Q1,公司营收下降1.59%(相对于2015Q1调整后的收入),销售期间费用率同比增长3.89个百分点,而归母净利润却增长22.55%,原因便是受益于原奶价格下降公司销售毛利率创历史新高,达到40.72%,同比增长5.59个百分点,拉动销售净利率同比增长0.76个百分点。目前为止,国内外原奶价格均无止跌企稳迹象,预计全年原奶的价格带将同比下移。尽管上海奶协制定了3.8元/kg的原奶收购指导价,但在国内外原奶价格继续下探的背景下,该指导价对乳企已无实际约束力。


华北、西南亏损市场大逆转,高价奶粉去库存完成去年华北和西南市场合计亏损2.8个亿左右,主要因为产品结构不合理、营销措施不当,以及处理高价奶粉所致。去年上半年公司在这两个市场采取“直营+渠道全覆盖”的营销模式,导致运营成本和铺货效率都处于劣势。去年下半年公司对此进行调整,突出产品差异化,用经销商和直营相结合的方式拓展市场,薄弱的市场用经销商来做。


今年一季度西南地区已经扭亏为盈,华北地区一季度也减亏三千万,公司的调整已初见成效。这两个市场的大幅改善,将进一步改善公司全年的盈利水平。此外,高价奶粉去年也处理完毕,公司今年的业绩将不受其拖累。


加大费用投入,效果显现,莫斯利安重拾增长新管理层上任后制定的今年的经营目标是营收215亿,净利润5.4亿。为此,公司今年计划加大销售费用投入,一方面用于支持核心产品应对市场竞争,另一方面用于拓展新品。今年一季度销售费用同比增长10.76%,销售费用率上升3个百分点,收效较好:


莫斯利安实现两位数的增长,今年的推出的莫斯利安“2果3蔬”、海盐系列酸奶等新品市场反响都不错。虽然今年销售费用率预计会有所提升,但我们认为原奶成本下降可有效对冲销售费用增长对毛利率的削弱,预计毛利率不会有较大下跌,大概率会有所提升。


盈利预测:


去年公司业绩有所下滑,今年公司通过减亏开源等一系列措施已成功实现一季度开门红。短期来看,受益于原奶成本下降以及核心产品恢复增长,今年业绩实现增长已无碍。长期来看,通过之前整合光明集团下属牧业资产,以及加强与海外子公司及托管企业的协作,公司全产业链布局已出具规模,规模效应以及协同效应将逐渐展现,同时公司也拥有了更加雄厚的实力应对日益激烈的市场竞争,因此我们长期看好公司的增长。预测16-18年EPS为0.42、0.50、0.54元,给予“增持”评级,目标价16元。

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