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贵州茅台:市值增长之路还能有多远 买入评级

2016-08-01 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

真正的成长股,业绩长达14年的稳健增长贵州茅台自2001年8月上市以来,已近15年时间。2001-2015年14年间,公司的营收由16.18亿元增至326.60亿元,CAGR为23.94%;实现的归母净利润由3.28亿元增至155.03亿元,CAGR为31.70%。飞天茅台的出厂价从2001年的218元攀升至目前的819元,终端价在2012年最高时一度突破2000元,而后回落至八九百元。近期终端价再次猛涨,目前已突破1000元。


随着产品价格的上涨,公司的销售毛利率和净利率在14年的时间内均有所提高。公司的销售毛利率起初为80%出头,经过七年的上涨,2008年突破90%,之后自2012年起至今保持在92%以上。相比之下,公司的销售净利率提升幅度更大,2001年为21%,自2011年起至今保持在50%以上。


业绩持续增长同时也带来了公司股价及市值的增长,期间虽有起伏,但时间证明了贵州茅台的投资价值。公司市值从上市之初不足90亿元增至目前的3900余亿元,且在七月创下了4079亿元的历史新高,股价也已创历史新高站在了300元以上。


贵州茅台在2022年左右有望冲击一万亿市值近四年,世界烈酒巨头帝亚吉欧的市盈率大致围绕着21倍波动。


与帝亚吉欧相比,贵州茅台无论是盈利能力(毛利率和净利率)还是成长能力(营收和净利润增速)都远远高于前者,因此贵州茅台的估值水平理应高于帝亚吉欧;贵州茅台作为一个现金流稳定且有增长的消费品龙头,给予其25倍P/E是完全可以接受的。


按照25倍的P/E计算,贵州茅台一万亿市值对应的净利润为400亿元。根据我们的测算,即使假设所需的400亿净利润全部来自茅台酒,那么六年后即2022年便可实现这一净利润,而且所需的销量和产能都是可以满足的。此外,若系列酒能成功放量并贡献利润,或者茅台酒出厂价提价幅度超预期,公司实现400亿元净利润所需的时间将可能短于六年。综上,我们认为贵州茅台有望在2022年甚至更早达到万亿市值。尽管其股价已突破了300元,但从长期来看,公司仍有较大的投资空间。假设未来六年内公司的总股本保持不变,则贵州茅台实现一万亿市值时对应的股价为796.05元,以2016-07-29的收盘价为基础计算,对应的年均复合收益率约为16.82%。

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