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中炬高新:成本费用控制提升毛利 增持评级

2016-08-11 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

事件:


公司公布2016年半年报2016上半年营收14.9亿,同比增12.86%;归母净利润实现1.4亿,绝对额同比增加4000万,同比增38.55%,扣非归母净利润1.36亿,同比增40.67%;上半年EPS0.18元,同比增38.6%。


简评营收实现较高增长毛利率提升显著公司2016年上半年调味品业务贡献总营收96%,占比较2015年又增1pct。从2015年下半年至今,调味品行业景气度明显下降,在行业整体增速下降至个位数、尤其以酱油为首的调味品大类增长几乎已至6%左右时,公司2016年上半年依然保持12.9%的营收增速和38.6%的归母净利润增长,业绩亮丽。


期间,美味鲜的营销区域拓展和各地经销网络建设进一步加强,公司上半年销售费用1.58亿,较上年同期增13%,其中运输费、包装费同比增长明显;公司生产成本及期间费用得到有效控制,产品的综合毛利率同比增1.59pct;此外,受酱油原材料黄豆、味精等单价下降,调味品整体毛利率得以提升1.7pct;营收增长显著,期间费用率同比降1pct,营业收入净利润率实现13%,同比上升2.3pct,故而营收增12.9%而归母净利增38.6%。


分区域看,公司优势南部区域营收依然占据46%份额,增速较上年同期明显提升,而中西部和北部区域增速已达21%、25%,说明区域市场拓展收效明显。


房地产地处深中通道未来具美好预期2015年底连接深圳和中山市的深中通道开工,公司主要地产项目“汇景东方”地处深中通道,一方面,公司房地产将受益深中通道所带来的地块升值;另一方面,2015年房地产业务受《歧江新城片区规划》调整并未有商品住宅建设及营销,目前公司别墅约200余套,中性估计未来销售成果,预期存量房销售将会给公司带来过亿收入。


前海入主期待体制创新前海人寿持公司25%股权,而公司目前定增方式募集45亿资金,如果得以顺利实施,公司未来管理机制或将传承前海风格,完善各项激励机制,体制得以创新升级。而定增募集的45亿资金其中36亿将继续投入阳西基地后续建设、品牌推广中去。


盈利预测及估值:公司调味品主业表现保持较高增长且盈利能力始终较高,上半年EPS0.18元,考虑2015年公司全年主业增长维持良好,2016全年EPS调高至0.4元;公司目前PE36倍,考虑公司高增长和国企改革预期,作为为数不多的收入、利润高增长调味品公司,2017年EPS0.48元,对应30倍估值。


考虑前海人寿增持价14.96元,前期一直处于倒挂,且考虑公司对前海人寿45亿增发受万科事件影响,可能导致公司上涨超过定增价,前期股价诉求较强烈,因此我们认为公司股价具备一定安全边际;且该事件可能为公司净利提升明显、略超市场预期的原因。按2017年PE35倍估值,目标价16.8,维持“增持”评级。

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中信建投11-04