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隆基股份:海外市场厚积薄发 买入评级

2016-08-17 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:姚遥 张帅

[摘要]

业绩简评公司2016上半年实现收入64亿元,同比增长283%,净利润8.6亿元,同比增长634%,符合此前业绩预告范围。


此外,公司公告拟投资16亿元在马来西亚投建年产300MW单晶硅片、1GW单晶硅片、500MW单晶电池+组件项目,并预计2017Q1投产。


经营分析非硅成本持续快速下降铸就远超行业平均水平的毛利率和盈利能力,巨大领先优势已难被撼动:公司近年来通过大手笔的研发投入,将多项创新工艺技术快速导入量产,从而在今年上半年实现单晶硅片非硅成本同比下降33%,令公司Q2单季毛利率较Q1进一步提升2.6个百分点至26.8%,领先同业竞争对手10个百分点以上,且随着公司收入规模和市占率的持续提升,这种持续研发投入和技术进步速度的优势已经很难被存量或新进的竞争对手追赶,公司的技术、成本优势将能够在较长时间内维持,甚至进一步扩大。


从电站投资商到主流组件厂商,转向单晶的比例持续快速提升,上半年国内终端市场单晶份额已超过25%:随着单晶组件的性价比逐渐获得国内终端电站投资商的认可,国内从下游电站采购到中游主流组件企业的产能配置,由多晶向单晶切换的速度超预期的快。根据我们的测算,公司上半年仅对外销售单晶硅片就超过2.7GW,超年初预期一倍以上,充分说明主流电池组件企业产能切换之快(且由于技术能力原因,并未同步扩张内部单晶硅片产能),以及终端市场对单晶需求之旺盛。


海外市场厚积薄发,将支撑公司销售规模持续快速增长:公司今年以来先后与Sunedison、中盛光电签署战略合作协议、与Solarcity保持密切合作、并积极与美国各大银行商谈产品认证事宜,为海外市场销售放量做足准备。


公司年初通过收购Sunedison马来西亚工厂获得东南亚生产基地,本次快速布局从硅棒到组件的产能,将能够为公司明后年向美国、欧洲的销售提供充足的“免税”产品供给。我们认为,公司凭借高性价比的单晶组件,将能够很快大面积打开国际市场,为公司提供新的增长动力。


盈利调整与投资建议我们维持此前半年报预告点评时上调的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为13.5、19.3、28.2亿元,对应EPS分别为0.76、1.09、1.59元。


目前公司股价仅对应2016年20倍PE,后续行业的单晶替代趋势、公司的业绩兑现和业务拓展都有望持续超预期,维持“买入”评级。


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