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东华能源:丙烷脱氢景气和放量将驱动业绩高增长 买入评级

2016-08-24 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:王强

[摘要]

事件公司发布2016年中报,实现营业收入90.35亿元,同比增长22.10%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长108.78%;实现每股收益0.12元。其中2016Q2实现业绩0.07元,业绩开始逐季度释放,基本符合我们预期。


简评国际贸易体量高速扩张,丙烷脱氢制丙烯业绩逐季释放公司上半年实现LPG销售收入81.23亿元,同比增长10.07%。


受益于中东、美国原料端市场价格再创新低,公司抓住国际行情低位时机,合理利用两地定价机制空间,通过长约与现货结合等国际采购方式继续放大国际贸易体量。


公司化工品销售收入为8.44亿元,毛利率20.73%,受益于PDH单位毛利扩大和聚丙烯价格景气。随着6月份开始扬子江石化基本稳定运转,预计丙烷脱氢制丙烯业绩下半年将高速增长。


扬子江石化开始高负荷生产,宁波福基石化业绩预计四季度试车丙烯是仅次于乙烯的一种重要石油化工基本原料,我国是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物进口国,长期以来丙烯和聚丙烯不能自给自足,进口依存度较高。公司是国内最大的进口LPG供应商、东亚最大的LPG贸易商之一,公司积极开拓LPG下游应用领域,大力发展乙烷、丙烷、丁烷的深加工产业,致力于成为以油气资源为核心的清洁能源综合运营商,实现公司的战略转型和升级;利用上游资源掌握、中游强大物流体系支撑、下游聚丙烯装置配套,打造了独特的丙烷-丙烯-聚丙烯全产业链。


公司在张家港建设了3年多的扬子江石化首套年产66万吨丙烷脱氢制丙烯、40万吨聚丙烯项目均一次性投料开车成功,自2015年8月底试车、2016年2月底转固开始,成为公司新的利润主要增长点。PDH于4-5月进行常规检修,6月下半月开始基本接近满负荷生产、并且副产品氢气得到完全消化,业绩开始完全释放,三季度PDH装置进入盈利高景气,下半年开始业绩有望逐季提高。公司宁波福基石化的2套66万吨PDH和40万吨聚丙烯项目正在有序推进,预计9月下半月投料试车,明年贡献全年业绩。公司引入优先级股权投资将助推宁波福基石化二期项目的建设发展,二期项目预计将于2017年底投产。因此,公司未来2年将进入较为高速的业绩增长期。


PDH单位毛利创历史新高,盈利进入高景气,短期还受益G20聚丙烯长三角限产今年开春以来,由于大石化烯烃链的行业景气,再加上油价相对低位带来原料丙烷比较便宜,丙烷脱氢的单位毛利显著扩大。近期丙烷季节性需求走弱已经体现,丙烯-丙烷价差持续扩大,在不考虑氢气的收益的情况下,PDH单位毛利8月下旬已超过2000元/吨,创历史新高;今年6月开始氢气完全利用将进一步提高项目的经济效益,年化有望增加约2.5亿收益。再加上聚丙烯的利润,我们预计扬子江石化今年在氢气完全利用后的年化净利润有望达到9亿左右,单位净利有望达到1400-1500元/吨,比行业平均高400-500元/吨,目前处于近5年来最为景气的阶段之一。近期叠加季节性因素,单位净利达到1800元/吨左右。


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