光明乳业：净利润弹性相对更大 增持评级

2016-08-31 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：黄付生

[摘要]

事件：

公司发布2016年半年度报告2016年上半年，公司实现营收102.70亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润为2.41亿元，同比增长20.25%；实现扣非归母净利润为2.22亿元，同比增长22.94%。单二季度实现营收52.76亿元，环比增长5.63%，同比增长2.39%。

简评收入恢复增长尚需时日，新莱特业绩大增成为公司净利润支柱上半年，公司液态奶收入为74.48亿元，同比下降1.72%，主要是乳酸菌饮料等产品收入下降，而莫斯利安已实现个位数增长。

其他乳制品收入为18.02亿元，同比增长1.65%；其中，新莱特实现收入14.37亿元，净利润为1.14亿元，分别同比增长27.04%和145.49%，成为公司净利润的支柱。新莱特净利润暴增主要是由于高毛利率的A2婴幼儿奶粉销售及占比增加。另外，公司牧业收入为0.84亿元，同比下滑17.29%。

分地区看，上海地区收入为26.22亿元，同比增长2.37%，国内除上海以外的地区收入为61.30亿元，同比下滑5.36%；境外收入为13.98亿元，同比增长27.90%；国内收入尤其是液态奶收入止步不前依然是公司亟待解决的问题。

成本下降，毛利率和净利率创新高2016H1，受益于原奶价格的低迷，公司液态奶及其他乳制品的毛利率分别同比上升7.06、7.80pct，而牧业的毛利率同比下降4.83pct。公司整体的毛利率首次突破40%，达到41.43%，同比上升5.89pct。

上半年公司的销售费用率继续上升，同比上升2.76pct，达到32.14%，主要是公司通过赞助极限挑战，签约五月天，冠名奥运奖牌榜，明星代言等方式加强市场宣传导致广告费用同比增加54.39%。尽管费用率有所上升，但毛利率的大幅提高促进公司净利率同比上升0.88pct至3.13%，也是公司自2008H1以来净利率首次突破3%。

盈利预测：

公司作为中国女排的战略合作伙伴，有望借助女排夺冠实现品牌营销的新跨越。预测16-18年EPS为0.42、0.50、0.54元，给予“增持”评级，目标价16元。