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光明乳业:净利润弹性相对更大 增持评级

2016-08-31 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

事件:


公司发布2016年半年度报告2016年上半年,公司实现营收102.70亿元,同比增长0.42%;实现归母净利润为2.41亿元,同比增长20.25%;实现扣非归母净利润为2.22亿元,同比增长22.94%。单二季度实现营收52.76亿元,环比增长5.63%,同比增长2.39%。


简评收入恢复增长尚需时日,新莱特业绩大增成为公司净利润支柱上半年,公司液态奶收入为74.48亿元,同比下降1.72%,主要是乳酸菌饮料等产品收入下降,而莫斯利安已实现个位数增长。


其他乳制品收入为18.02亿元,同比增长1.65%;其中,新莱特实现收入14.37亿元,净利润为1.14亿元,分别同比增长27.04%和145.49%,成为公司净利润的支柱。新莱特净利润暴增主要是由于高毛利率的A2婴幼儿奶粉销售及占比增加。另外,公司牧业收入为0.84亿元,同比下滑17.29%。


分地区看,上海地区收入为26.22亿元,同比增长2.37%,国内除上海以外的地区收入为61.30亿元,同比下滑5.36%;境外收入为13.98亿元,同比增长27.90%;国内收入尤其是液态奶收入止步不前依然是公司亟待解决的问题。


成本下降,毛利率和净利率创新高2016H1,受益于原奶价格的低迷,公司液态奶及其他乳制品的毛利率分别同比上升7.06、7.80pct,而牧业的毛利率同比下降4.83pct。公司整体的毛利率首次突破40%,达到41.43%,同比上升5.89pct。


上半年公司的销售费用率继续上升,同比上升2.76pct,达到32.14%,主要是公司通过赞助极限挑战,签约五月天,冠名奥运奖牌榜,明星代言等方式加强市场宣传导致广告费用同比增加54.39%。尽管费用率有所上升,但毛利率的大幅提高促进公司净利率同比上升0.88pct至3.13%,也是公司自2008H1以来净利率首次突破3%。


盈利预测:


公司作为中国女排的战略合作伙伴,有望借助女排夺冠实现品牌营销的新跨越。预测16-18年EPS为0.42、0.50、0.54元,给予“增持”评级,目标价16元。


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