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泸州老窖:投资收益拉低盈利 增持评级

2016-08-31 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生 蔡雪昱

[摘要]

事件:


公司发布2016年中报公司上半年实现收入42.7亿、归母净利润11.1亿,分别同比增长15.5%、8.96%,EPS为0.79元/股,单二季度实现收入20.55亿、归母净利润5.18亿,分别增长14.98%、7.78%,相较于一季度收入、利润增速均有所放缓。


简评国窖1573大幅增长,下半年挺价意图明显分产品来看,高档酒(国窖1573为主)销售17.04亿大幅增长194.65%;中档酒(窖龄+特曲为主)收入12.06亿增长17.80%,估计特曲大几十的高增长,而窖龄酒在调整产品结构主推60、90年,增速不及特曲,考虑到去年7月开始窖龄停止供货,下半年增速将逐步恢复;低档酒(博大:头、二曲及贴牌产品)收入12.28亿,因去年三四季度开始调整,因此下滑幅度进一步加大至36.47%。


此前6月中旬国窖1573暂停供货、6月底公司发布1573的批价挺价指令,一是考虑到高端酒产能有限,如上半年出货量高速增长不可持续,二是年初至今以茅五为代表的一线名酒一批价格上涨逐步拉开与公司高档酒价差,1573挺价意图明显,出厂价提高预期逐步升温。今日五粮液公布新经销商政策,上调出厂价至739,未执行完计划的老价格维持至9月15日,为1573再次打开价格空间。


季度末预收款6.62亿环比下降2.36亿跟1573停供有关,目前尚未有恢复供货的消息,其他应付款(保证金)相对较稳,应收票据环比微增,现金流持续改善主要得益于购买商品、接受劳务支出的减少。


受投资收益影响净利率下滑整体酒类产品毛利率提升7.86%,其中高档酒销售上升后相关费用减少带动毛利率上升4.79个百分点,中档酒渠道促销等费用投入较大毛利率下滑13.81%,而低档酒仍在调整中毛利率也下滑13.33%。广告宣传费大幅增长82%至3.85亿,硬广、户外大牌、新媒体等多种渠道均有投入来维持品牌高度,带动整体期间费用率上涨2.79个点,但由于华西证券业绩变动带来投资净收益下降69%导致净利率下滑1.69个点,刨除此原因上半年利润水平增速能到30%。


盈利预测与估值公司收入、销售费用、管理费用、财务费用、净利润按照年初计划完成占比为53%、34%、42%、69%、64%,下半年按照计划预计将会有更多费用投入。我们预计中高档酒占比提升以及下半年大概率高档酒的提价带动毛利率进一步上涨,从而覆盖费用率的上升,预测公司16~18年收入增速为16.85%、18.93%、20.98%,利润增速为19.12%、19.05%、20.02%,EPS为1.25、1.49、1.79元,给予28倍PE,目标价35,增持评级。


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广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04