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银河证券:工业生产好转 PPI有望转正

2016-09-12 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东 童英 许冬石

[摘要]

核心要点:


进出口出现改善8月份,我国出口以美元计总额为1906亿美元,同比下降2.8%,降幅较7月份收窄2.6个百分点。8月出口金额较7月环比增长4.4%,短期改善幅度较为明显。8月人民币贬值幅度0.6%,5月以来累计贬值幅度3.6%,对出口的刺激作用已初步显现,但全球经济复苏仍然乏力,外需进一步改善空间受到限制。从结构上来看,服装、纱线织物、玩具等劳动密集型产品构成主要月度增量。8月份,我国进口以美元计总额为1385亿美元,同比增长1.5%,由7月份的负增长12.5%转为正增长。8月进口增速大幅改善很大程度上是低基数原因,2015年8月进口金额仅1365亿元(环比降9.8%)。尽管如此,2016年8月进口金额环比增长4.6%,金额为今年以来最高。结构上,进料加工贸易、来料加工装配贸易进口较上月大幅回升,分别增长37.2亿美元、9.7亿美元,构成了8月进口增长的主要部分。8月份,我国外汇储备余额3.19万亿美元,较7月份下降158.9亿美元。尽管贸易顺差继续维持在500亿美元上方,但本币贬值带动一定资本外流也在预期之内,目前资本流动仍在控制之中。


翘尾下滑主导CPI同比回落8月份CPI同比上涨1.3%,环比上行0.1%,基本符合市场预期,主要是食品价格上行带来。8月份翘尾因素在1.2%左右,比上月回落了0.4%,翘尾水平下降幅度较大,导致8月份CPI同比上月回落0.5%。


8月份历来是蔬菜价格换季时刻,蔬菜仍然保持了较高的涨幅,蔬菜价格本年度波动幅度较大。CPI翘尾预计三季度处于低水平,三季度仍然是全年CPI的低点,预计四季度随着季节性来临和猪肉价格的回升,物价会高于三季度。预计三季度CPI约为1.5%,四季度CPI约为1.8%,全年物价水平1.9%。


PPI环比继续回升8月份,PPI环比上涨0.2%,PPI环比延续上月上行,今年以来有5个月PPI环比为正。PPI环比回升主要受益于生产资料价格环比回升,这是工业行业价格由降转升带来的,此种刺激效果仍在,8月份PMI录得50.4%,超出市场预期,工业部门生产保持较好的状态。9月份PPI翘尾影响约在-0.2%左右,PPI同比4季度转正,回升速度较快,供给侧结构性改革对工业产生拉动。


隔夜利率继续上升上周货币市场隔夜利率继续小幅提升,SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率9月9日较9月2日变化+1.9、+0.8、-3.8BP至2.09%、2.38%、2.52%。国债到期收益率各主要期限继续反弹,自8月15日仅一个月以来10年期利率回升12.77BP。9月5日至9月11日,7天逆回购、14天逆回购合计到期3900亿元,央行展开7天逆回购操作1700亿元,利率维持2.25%不变,展开14天逆回购700亿元,利率维持2.4%不变,3年期央行票据到期投放851亿元,MLF到期回笼1232亿元,展开MLF操作2750亿元,一周合计实现净投放869亿元。上周短期货币工具实现净回笼,中长期工具实现净投放,货币投放结构有所调整,短期工具滚动量有所收缩,避免大额逆回购反复到期及续做,并替换成更为稳定的MLF,尽管长短期利率继续小幅回升,但货币市场松紧程度仍在适度范围内,“稳中偏松”的货币政策基调在最后4个月出现调整的可能不大。


中秋节前农产品价格上行商务部重点监测的30种蔬菜平均批发价格上行10.5个百分点。中秋将至,蔬菜消费市场下游需求强劲,菜价持续看涨。受季节性因素影响,椒类、豆类等北方蔬菜上市高峰期结束,供应量减少,造成价格大幅度上涨。上周全国瘦肉型猪出栏均价从上周末8月28日至18.38元/公斤,本周仍保持在18.3-18.4元/公斤窄幅震荡,至本周末的9月4日至18.36元/公斤。随着9月份各大院校的开学需求端会出现小幅回升,由此可能会推动猪价的小幅回升,但空间也非常有限。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行1.23个百分点,按照食品在CPI中比例,食品价格拉高CPI约0.32个百分点。


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