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九牧王:收入降3.7% 买入评级

2016-10-16 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入下降3.70%,净利增13.01%、扣非净利降23.03%16年1-9月公司实现收入15.43亿元,同比下降3.70%;归母净利润3.13亿元,同比上升13.01%,EPS0.54元。扣非净利降23.03%,净利实现增长主要由于投资收益同比增173.84%至7753万元、营业外收入同比增206.36%至2036万元;扣非净利下降主要为收入下降同时费用率上升所致。


16Q3单季收入下降3.02%,净利上升114.25%。分季度看,15Q1-16Q2收入分别同比增3.25%、8.65%、9.98%、14.30%、3.89%、-13.77%,净利分别同比增-11.50%、28.55%、-39.02%、190.33%、0.36%、-27.21%。


16Q3单季收入下滑主要由于终端零售不佳、但较Q2降幅有所减小(主要为二季度叠加南方多雨天气影响),净利增幅较大主要为财务费用减少以及投资收益、营业外收入增加所致。


◆主品牌渠道调整、直营占比提升,FUN、J1新品牌快速增长(1)16年9月末渠道总数2780家、较年初净关店12家(其中直营901家、加盟1879家,分别较年初增加24和减少36家)。分品牌来看,主品牌九牧王总店数2683家、净关店54家(其中直营833家、加盟1850家,分别增加4家和减少58家);FUN总店数82家、净开店27家(直营65家,加盟17家,分别增加17家和10家);J1品牌总店数15家(直营3家,加盟12家)。


(2)分品牌来看,主品牌九牧王收入14.71亿元、同比降6.43%,FUN品牌收入3675.42万元、同比增116.78%,J1品牌收入995.05万元。


(3)分渠道来看,直营店收入5.72亿元、同比增0.91%,加盟店收入8.11亿元、同比降10.14%;1-9月直营收入占比37.69%、较去年同期35.68%提升2PCT;线上收入1.24亿元,同比增长33.54%。


(4)分地区来看,各个销售区域收入均出现不同程度下降。其中主要市场华东、中南、华北分别降6.54%、2.61%和1.10%;西南、西北、东北分别降4.42%、5.65%和3.29%。


◆毛利率基本持平、费用率上升,投资收益和营业外收入大增毛利率:16年1-9月毛利率同比下降0.06PCT至57.76%。分品牌看,主品牌九牧王毛利率同比上升0.08PCT至58.11%,FUN毛利率升1.64PCT至60.29%,新品牌J1毛利率为48.52%。15Q1-16Q3毛利率分别为56.72%(+0.34PCT)、59.90%(+1.59PCT)、57.22%(+3.96PCT)、58.32%(+1.00PCT)、57.43%(+0.70PCT)、59.48%(-0.43PCT)、56.88%(-0.33PCT)。


费用率:16年1-9月期间费用率上升4.41PCT至35.65%,其中销售费用率上升4.47PCT至27.16%,主要为广告宣传费及装修费上升所致;管理费用率上升0.25PCT至9.06%、绝对值同比下降1.00%,财务费用率下降0.30PCT至-0.57%。16Q3销售、管理和财务费用率分为25.72%(+3.24PCT)、8.59%(+0.13PCT)、-0.92%(-3.53PCT)。


其他财务指标:


1)三季度末存货较年初增23.30%至7.21亿元,主要为秋冬备货以及新品牌增长增加备货所致,存货/收入为46.70%、存货周转率为1.00(低于去年同期1.13)。


2)应收账款较期初降16.18%至1.36亿元。


3)投资收益同比上升173.84%至7753万元,主要系报告期内因处置交易性金融资产收益以及上年同期处置交易性金融资产亏损所致。


4)营业外收入同比上升206.36%至2036万元,主要系报告期内收到的政府补助增加所致。


5)资产减值损失较去年同期减少7.95%至5560万元。


6)经营活动产生的现金流量净额同比减少38.45%至2.52亿元,主要系报告期内营业收入减少导致销售商品、提供劳务收到的现金减少,另外采购商品增加导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。


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