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富安娜:股权激励条件有望达成 买入评级

2016-10-18 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入增3.80%,净利降2.77%,Q3净利增速环比好转16年1-9月公司实现收入13.48亿元,同比增3.80%,归母净利润2.44亿元,同比降2.77%,EPS0.29元。净利增速低于收入主要系毛利率降、费用率升所致;扣非净利2.24亿元、同比降2.04%。


收入分拆:1)直营、加盟渠道销售均有增长,目前直营占比约40-50%,未来预计还将提升;2)电商增速较快,收入增长20%以上、规模3亿左右;3)9月末渠道总数约在1800家左右、有所增长。


16Q3单季收入增7.09%,净利增9.80%。分季度看,15Q1-16Q2收入分别+2.26%、-0.40%、-2.18%、+18.49%、-6.78%、+12.46%,净利分别+0.44%、+43.70%、-21.81%、+13.69%、-12.38%、-1.28%。Q3单季净利增速环比改善,主要因公司单季度毛利率提升以及投资收益增加所致。


◆毛利率降、费用率升,存货有所增长毛利率:16年1-9月毛利率降0.53PCT至50.76%,15Q1-16Q3毛利率分别为51.31%(-1.57PCT)、52.88%(+1.80PCT)、49.81%(-0.58PCT)、50.66%(-0.37PCT)、50.87%(-0.44PCT)、51.54%(-1.34PCT)、49.90%(+0.09PCT)。16Q3毛利率增幅转正主要为新产品上市所致。


费用率:16年1-9月期间费用率上升1.26PCT至28.99%。其中销售费用率增0.82PCT至24.88%;管理费用率降0.47PCT至4.41%;财务费用率增0.90PCT至-0.30%,主要系存款利息减少所致。16Q3销售、管理和财务费用率分为26.06%(-0.92PCT)、4.79%(-0.72PCT)、-0.13%(+1.18PCT)。


其他财务指标:


1)三季度末存货较年初增30.98%至6.99亿元,主要系新品上市所致。


存货/收入为51.86%,存货周转率为1.08,较去年同期1.07略有改善。


2)应收账款较年初降28.40%至1.39亿元。


3)资产减值损失同比降低34.44%至138万元,主要系收到授信客户货款转回坏账准备。


4)营业外支出同比增433.98%至250万元,主要系工厂建筑工地施工损失。


5)投资收益同比增15.66%至2220万元,主要系理财产品收益增加。


6)经营活动现金流量净额较去年同期转正、同比增468.5%,主要系销售商品的收入增加多于采购商品支付的资金。


◆全屋定制大家居新业务各环节逐步完善、四季度初露峥嵘在三年的前期准备工作后,公司于2015年明确提出向“艺术化全屋定制的家居生活解决方案提供商”转型,积极从家纺业务领域扩充产品品类、向整体行业空间更大的家居行业进行延伸,通过将“艺术家纺”的设计优势进行复制、为消费者提供家居软装的一站式服务,已开发延续富安娜家纺独特设计感的沙发、橱柜、衣柜、桌椅、小家居用品等多种品类,并能提供根据不同户型进行设计搭配到生产组装的全屋定制服务。


目前公司在家居业务各环节上逐步完善:1)生产环节,公司引入德国豪迈3条家具自动化生产线,每条线由14台设备组成,第一条线(龙华生产线)已经组装完成正在调试中,第二、三条生产线预计将分别在10月、明年春节后完成;3条生产线的陆续投产将逐步解决家具新产品量产的问题;2)渠道方面,公司计划于16年下半年于深圳开设3-4家直营家居店,目前首家家居旗航店已于7.17在南山总部试营业、第二家龙华店铺预计将于近期开设;3)团队方面,公司研发团队已在主业家纺方面确立行业优势、可复制至家居产品的设计生产领域。总体来看,随着公司渠道初步铺开、生产线逐步投产,家居新业务预计将在四季度开始贡献一定销售。


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