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贵人鸟:期待协同效应体现 买入评级

2016-10-23 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入降1.68%,净利降12.93%,Q3净利降幅扩大16年1-9月公司实现收入13.78亿元,同比降1.68%,归母净利润1.78亿元,同比降12.93%,EPS0.29元。净利降幅高于收入主要系毛利率降、资产减值损失增加所致;扣非净利1.75亿元、同比降4.96%;扣非净利降幅小于净利主要为政府补贴减少。


16Q3单季收入降6.48%,净利降30.40%。分季度看,15Q1-16Q2收入分别增-5.50%、11.80%、12.07%、-2.39%、0.37%、-0.12%,净利增0.60%、11.28%、9.72%、5.43%、7.24%、-23.34%。三季度收入与净利降幅扩大主要为发货周期影响、三季度发货较少所致。


◆渠道结构调整继续,净关店263家(1)截止16年9月30日,贵人鸟渠道总数4202家(其中直营4家、加盟4198家),重点布局在三、四线城市市场(一、二、三、四线店铺数量分别占比10%、20%、38%、32%),较15年末净减少263家(新开361家、关闭624家),其中16Q3净减少111家(新开159家、关闭270家);前三季度外延减少5.89%、全部为加盟关店、直营保持4家的规模。


(2)分渠道来看,4家直营店前三季度实现收入888.45万元、同比降11.35%,从而推出加盟店收入13.69亿元、同比降1.61%。


◆毛利率、费用率双降,库存趋于良性毛利率:16年1-9月毛利率降2.56PCT至42.02%,主要为促销力度较大以及部分给终端店铺提供的道具由费用调整计入成本所致。


15Q1-16Q3毛利率分别为44.58%(+5.97PCT)、47.63%(+4.80PCT)、40.65%(-3.07PCT)、46.75%(+6.40PCT)、42.81%(-1.77PCT)、42.90%(-4.73PCT)、39.65%(-1.00PCT)。


费用率:16年1-9月期间费用率降2.92PCT至20.56%。其中销售费用率降4.87PCT至5.65%,主要系报告期内的品牌推广费用减少所致;管理费用率增0.63PCT至8.36%;财务费用率增1.31PCT至6.55%。16Q3销售、管理和财务费用率分别为9.10%(-6.32PCT)、11.65%(+2.55PCT)、8.65%(+1.87PCT)。


其他财务指标:1)三季度末存货较年初降12.44%至1.49亿元,存货/收入为10.84%,存货周转率为4.99(去年同期3.88),去库存效果显现。


2)应收账款较年初增30.87%至16.00亿元,主要系公司持续给予经销商支付货款的信用额度所致。


3)资产减值损失同比增46.62%至5627万元,主要系本期计提的坏账准备增加所致。


4)营业外收入同比降80.81%至528万元,主要系政府补助减少。


5)投资收益同比增281.66%至511万元,主要系主要由于权益法核算的长期股权投资收益增加。


6)经营活动现金流量净额较去年同期降132.28%至-1.30亿元。


◆收购名鞋库、引进AND1品牌,多品牌、多市场、多渠道战略再现突破在做多运动鞋服行业方面,公司提出以贵人鸟品牌为基础,以运动项目为核心,以国际专业运动品牌为标的,积极拓展成为多品牌、多市场、多渠道的体育用品公司。于2016年6月以3.83亿元收购体育运动产品零售商杰之行部分股权并对其增资、交易完成后持有其50.01%股权。杰之行以直营零售业务为主,16.4.30拥有265家店(其中直营店176家),2015年实现收入、净利分别为8.17亿元、4000万元;原股东承诺16年净利润不低于5000万元、16-18年净利润合计不低于2亿元。


2016年三季度,公司在零售转型与“多品牌、多市场、多渠道”战略方面继续推进:


2016年8月公司以3.285亿元收购运动休闲装备网络零售商名鞋库51%股权,强化公司线上渠道、并为下一步引进多品牌奠定了基础。名鞋库2015年实现收入、净利分别为3.45亿元、2474万元,原股东承诺16/17/18年净利不低于3000/4000/5000万元,每年实现净利润可向下浮动15%,但三年实现的净利润合计不低于1.2亿元。


2016年9月公司与授权方SequentialBrandsGroup及其全资子公司TheBasketballMarketingCompany签署《AND1授权协议》,获得篮球装备品牌AND1截至2047年6月30日在中国大陆、香港、台湾、澳门地区的独家、不可转让、不可转授、可再授权的商标运营权,合计最低保证授权金为2603.72万美元。本次引入AND1有利于公司快速切入到专业篮球装备市场、形成对细分市场的渗透,通过多品牌战略打造产品差异化。


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中信建投11-04