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百隆东方:越南产能年底将全部投产 增持评级

2016-10-27 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入增7%,财务费用减少促扣非净利增88%、费用率降16年1-9月公司实现收入40.90亿元,同比增7.26%,扣非净利3.59亿元,同比增88.29%,增速大幅高于收入主要受益于财务费用大幅减少1.64亿元(去年同期受汇兑损失影响财务费用大幅上升);归母净利3.98亿元,同比增44.57%,EPS0.27元,归母净利增速低于扣非净利主要为银行理财产品投资收益同比减少5044万元。


分季度看,15Q1-16Q3收入分别+7.22%、+8.01%、+8.37%、+10.69%、+1.02%、+8.17%、+11.61%,净利分别+15.06%、+7.88%、-95.02%、-34.67%、-17.42%、+36.74%、+1140.06%。16Q3净利增速大幅提升主要为在去年净利润低基数基础上(去年Q3受美元借款汇兑损失影响、财务费用大幅增至1.05亿元,净利润仅786万元)今年有序偿还美元借款、汇率风险被大幅消除促财务费用大幅减少、资产减值损失与公允价值变动损益等大幅改善。


16年1-9月期间费用率同比降4.16PCT至8.89%,其中销售费用率同比升0.11PCT至3.02%,管理费用率同比升0.03PCT至6.01%,财务费用率同比下降4.30PCT至-0.14%,主要系上期人民币突发大幅贬值导致上期汇兑损失较大所致;16Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.98%(-0.21PCT)、5.47%(-0.07PCT)、0.62%(-7.35PCT)。


其他财务指标:1)16年1-9月资产减值损失同比降375.11%至-2086万元,主要为1年以上应收账款余额减少导致坏账准备余额相应减少所致;2)投资收益同比减少60.28%至3197万元,主要系本期银行理财产品投资收益大幅减少所致;3)经营活动产生的现金流量净额同比增2433.60%至1.05亿元,主要系本期受棉花市价上涨影响、公司相应减少棉花采购支出所致。


◆棉纱价格较为稳定,棉价持续上涨、成本提升压缩毛利率棉价自年初3月份以来出现较大波动,总体上呈现上涨趋势,9月初以来棉价受国储棉竞拍火热、新棉上市延期、新疆地区天气灾害等影响再次上涨,至10月11日328级棉价最高上涨9.06%至15419元/吨,之后棉价受观望情绪影响略回调至10月25日15366元/吨,随着后续新棉的上市增加供给,同时下游需求尚待复苏、加上国储棉库存800万吨左右,我们预计未来棉价将企稳,长期来看继续上涨受到储备棉库存压制。


公司用棉成本占生产成本70%左右,通常储备6个月左右用棉、并动态补仓,随着4月至今内棉价格屡次上涨、整体价格拉升,公司新采购棉花进行补仓带来用棉成本上升。而公司产品主要为色纺纱,受下游消费疲软影响、纱线提价难度较大、目前三季度价格环比稳定,而棉价持续上涨压缩公司毛利率。16年1-9月毛利率同降1.12PCT至18.56%,15Q1-16Q3毛利率分别为19.56%(-0.25PCT)、21.92%(+0.51PCT)、17.46%(-4.83PCT)、13.71%(-1.83PCT)、21.93%(+2.37PCT)、18.83%(-3.09PCT)、15.71%(-1.74PCT)。


从产品价格来看,目前公司订单价格基本保持稳定,在下游需求不振、部分中小企业需要降价来接单的情况下,公司作为龙头在技术、规模、产品质量、接单生产能力与效率上具备明显优势、未来降价压力不大。我们预计公司未来产品价格将继续保持稳定,同时在市场竞争激烈化的背景下有望受益于订单集中度的继续提升。


公司进口棉花占比50%,9.20公司以1660万美元增资全资子公司淮安新国(地处保税区,主要负责公司外棉采购),本次增资完成后淮安新国注册资本达到6990万美元,投资总额1.50亿美元。本次增资是继15年6月第二次对该子公司的增资,有助于补充其流动资金,增加原材料储备。我们预计公司将利用该子公司保税区进口棉花优势、加大外棉储备力度、从而应对内棉价格波动风险。


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