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五粮液:期待混改落地 增持评级

2016-10-28 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生

[摘要]

事件公司发布三季报公司前三季度实现收入177.00亿元,同比增长16.97%;实现归母净利润51.01亿元,同比增长10.83%。单三季度收入44.44亿元,同比增长13.49%;归母净利润12.15亿元,同比下跌6.97%。


简评三季度收入继续增长,普五完成全年计划量时间较往年提前单三季度收入同比继续增长,主要原因一是7月市场对五粮液涨价预期强烈,经销商提前备货所致;二是8月末普五再次宣布提价,尚有计划量余额的经销商全部在9月新政实施前打款。也因此普五在中秋前就已基本完成全年计划量,相对往年更早;并且使得公司预收款继续增长,截至三季度末达到67.23亿元,相对于6月末增长了23.06亿元,另一方面,单三季度公司销售费用为8.47亿元,同比增加5亿元,主要原因是今年三月普五提价之前公司对经销商的返利补贴多数在三季度进行确认,也因此导致单三季度公司归母净利润同比下降6.97%。


系列酒继续向好,绵柔尖庄销售亮眼去年系列酒公司成立后,当年就实现了38亿的销售收入,略超任务目标。今年前三季度,系列酒公司实现销售收入31.87亿元、销量5.72万吨,分别同比增长25%、17%。其中,绵柔尖庄销售增长依然迅猛,前三季度收入已超过去年全年,达到5个多亿。


当前绵柔尖庄对全国重点市场已基本实现全覆盖,并继续扩充经销商队伍,按照系列酒公司对绵柔尖庄“五至七年内打造两个10亿省、三个5亿省、二十个亿元市”的规划,绵柔尖庄有望培育成为收入超50亿的单品,对于五粮液抢占低端大众酒市场份额意义重大。


高端酒寡头竞争格局比较稳固,五粮液发力中低端酒市场也是大势所趋,重要载体之一便是系列酒公司。系列酒公司的“十三五”发展目标是“收入过百亿,培育出一个20亿级品牌、两个十亿级品牌、5-10个过亿的品牌”,其快速成长可以一定程度上接替普五助力公司业绩保持增长。


盈利预测与估值当前多地飞天茅台的一批价达到990元,一线城市突破一千元,为五粮液9月价格新政的实施提供了提价空间,对普五提价后的销售的压力也会减轻,我们对普五未来的销售仍持偏乐观的态度。另一方面,公司混改事宜继续稳步推进,落地后激励机制的改善也将助力公司业绩的增长。我们预测2016-2018年公司EPS分别为1.82、2.10、2.40元/股,目标价40元,增持评级。


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