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罗莱生活:大家居仍处投入期拖累净利增长 买入评级

2016-10-29 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入增5.34%,净利降19.88%16年1-9月公司实现收入21.55亿元,同比增5.34%,归母净利润2.59亿元,同比降19.88%,EPS0.37元。净利增速低于收入主要系目前家居战略转型仍处于初期、费用率升以及投资收益下降所致;扣非净利2.27亿元、同比降16.87%。


收入分拆:(1)分品牌来看,罗莱主品牌收入增长约2-3%,电商品牌LOVO增速较快、为31%左右,乐优家因规模较小增速达57%,高端品牌廊湾约个位数下滑;(2)分渠道来看,直营(含联营)收入增速5~10%,加盟小幅下滑;电商业务增速较快、为47%;从占比来看,直营(含联营、电商)目前占比60%左右。(3)渠道数量上变化不大,目前总渠道合计约2268家、其中罗莱主品牌1743家,“大家纺小家居”门店完成改造约377家。


分季度看,15Q1-16Q3收入分别增7.32%、19.70%、3.70%、-1.35%、8.14%、6.55%、2.02%,净利分别17.65%、15.31%、17.36%、-28.93%、-6.34%、-37.83%、-22.44%。Q3单季净利增速低于收入,主要因费用率上升所致。


◆毛利率升、费用率升,存货有所下降毛利率:16年1-9月毛利率升1.03PCT至48.70%,主要为15年初收购加盟商以来直营比例提升。15Q1-16Q3毛利率分别为47.78%(+3.25PCT)、49.01%(+3.85CPT)、46.66%(+3.37PCT)、52.00%(+5.67PCT)、49.90%(+2.12PCT)、49.21%(+0.20PCT)、47.20%(+0.54PCT)。


费用率:16年1-9月期间费用率上升3.01PCT至33.30%。其中销售费用率增1.46PCT至24.06%、管理费用率增1.13PCT至9.32%,均为向家居转型的初期阶段各项费用投入较大所致;财务费用率增0.42PCT至-0.09%,主要系货币资金大量用于购买理财产品、相应的利息收入减少以及借款利息支出增加所致。16Q3销售、管理和财务费用率分为22.85%(+2.34PCT)、8.00%(+0.72PCT)、0.03%(+0.41PCT)。


其他财务指标:1)三季度末存货较年初降1.66%至6.49亿元,主要系公司加强货品管理、同时LOVO与乐优家事业部合并后可实现O2O、货品互通从而减少LOVO备货所致。存货/收入为30.11%,存货周转率为1.69,较去年同期1.74略有放缓。


2)应收账款较年初增23.14%至3.30亿元,主要为公司给予加盟商授信额度支持。


3)资产减值损失同比增30.48%至1102万元,主要系应收账款增加较多坏账准备按比例计提较多所致。


4)投资收益同比降37.06%至2061万元,主要系理财产品收益降低。


5)经营活动现金流量净额同比增16.77%至2.23亿元。


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中信建投11-04