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多喜爱:关注IP布局推进 增持评级

2016-10-29 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入增12.45%,净利降44.50%,毛利率下降拖累Q3单季出现亏损16年1-9月公司实现收入4.50亿元,同比增12.45%,归母净利润976万元,同比降44.50%,扣非净利润604万元,同比降59.65%,EPS0.08元。利润增速显著低于收入主要因毛利率下降。扣非前后净利差异主要来源于政府补贴、理财产品收益的增加。


收入保持增长:1)16年前三季度公司开店进度放缓,调整了部分不盈利的店铺优化渠道结构,直营及经销店的数量保持稳定。2)公司配备专业团队加大团购业务开拓力度,前三季度团购收入约为3,000-4,000万元,已超15年全年(2,915万元)。3)电商收入超过1亿元,同比增长约12%,15年电商实现收入1.63亿元。


分季度来看,15Q1-16Q3收入增速为-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%、+9.82%,归母净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、+8.36%、-3.36%、-101.57%。16年公司加大促销力度、团购业务扩张,前三季度收入持续增长。16Q3毛利率同比大幅下降6.93PCT导致主业出现亏损,单季扣非净利-103万元。


◆毛利率显著下滑,费用率同比降低,存货压力有所减轻,现金流下降毛利率:16Q1-Q3毛利率为36.62%,同比降5.41PCT,主要原因如下:1)行业竞争激烈,公司加大家纺主业促销力度;2)团购业务显著增长,导致低毛利率的产品收入占比提高,拉低整体毛利率。15Q3-16Q3毛利率为40.92%(-1.18PCT)、40.73%(-1.17PCT)、39.53%(-3.59PCT)、36.73%(-5.42PCT)、33.99%(-6.93PCT),单季下滑幅度加大。


2012-14年公司加强成本控制、毛利率较高的网络渠道收入占比提升导致毛利率呈上升趋势,但业绩从13年开始仍持续下滑,16年公司主动调整战略,强化性价比优势,加大促销力度推动市场份额提升,且低毛利率团购业务收入占比增加,导致毛利率同比下降明显。预计16Q4后公司将维持现有促销力度,并通过渠道优化提升盈利能力,且团购收入占比逐渐趋于稳定,整体毛利率有望持平并逐步回升。


费用率:16Q1-Q3期间费用率为33.26%,同比降2.73PCT,其中销售费用率为21.14%,同比降1.50PCT,管理费用率为12.07%,同比降1.50PCT,财务费用率为0.06%,同比增0.28PCT。公司强化费用控制,优化渠道结构,推动家纺主业费用率同比下降,但新业务投入拖累使得费用率降幅缩小。16Q3销售、管理和财务费用率分别为21.19%(+0.33%)、11.84%(-1.19%)、0.15%(+0.40%)。


其他财务指标:


1)存货方面,三季度末存货较年初降0.13%至2.22亿元,存货周转率为1.28,同比提高0.12,存货/收入49.31%,去年同期为58.80%。促销力度加大后库存压力有所减轻。


2)应收账款为5,977万元,较年初增长29.24%。


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