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鲁泰A:共促毛利率提升 买入评级

2016-10-29 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入降5.46%、净利增5.88%,Q3单季收入下滑8.64%16年1~9月公司实现收入42.65亿元,同比减少5.46%,归母净利润5.81亿元,同比增5.88%,EPS0.62元。净利增长主要受益于毛利率上升;扣非净利同比增11.79%,增速高于净利主要为投资收益和政府补贴减少所致。


分季度看,15Q1-16Q3收入分别-6.32%、-4.79%、+7.55%、+4.12%、-10.20%、+2.33%、-8.64%,净利分别-28.57%、-27.09%、-12.40%、-34.30%、-1.60%、+1.34%、+15.75%。


公司收入变化主要受到销量和产品价格变动影响,16Q1收入下降幅度较大,主要因Q1对色织布生产设备改造以及春节假期增加致生产量有所下降;16Q2公司收入、净利增速转正,主要由于Q2对纱线生产线改造影响较小,同时受G20影响部分匹染小产能关闭、匹染布订单转移到鲁泰,导致Q2匹染布量增8%。


16Q3主要产品色织布和衬衫订单量、价变化不大,收入下滑8.84%主要受到3方面因素影响:一是棉花收入减少,去年新疆子公司种植的细绒棉比较多、交储实现部分收入,但今年种植长绒棉较多、为公司自用、收入在合并报表中抵销,二是电、汽产品因国家下调价格收入有所下降;三是棉纱贸易方式发生变化,现在通过淄博物流园区贸易公司进行棉纱销售、获得出口退税、产生间接收入,收入端出现下降。


◆人民币贬值、内外长绒棉价格倒挂,共促毛利率提升公司16年1~9月毛利率同比上升4.73PCT至32.74%,主要受益于人民币汇率贬值,同时国内长绒棉价格呈下跌趋势并与国际棉价形成倒挂、导致公司在成本降低同时以美元计价的产品价格维持稳定,促使色织布毛利率上升5.6PCT左右、衬衫上升2.5PCT左右。


15Q1-16Q3毛利率分别为26.91%(同比-3.63PCT)、28.05%(-4.09PCT)、28.98%(-1.39PCT)、34.22%(+1.92PCT)、31.75%(+4.84PCT)、31.43%(+3.38PCT)、35.04%(+6.07PCT),环比分别-5.39PCT、+1.14PCT、+0.93PCT、+5.24PCT、-2.47PCT、-0.32PCT、+3.62PCT。


16年1~9月期间费用率同比升1.20PCT至15.14%,其中销售费用率同比降0.24PCT至2.92%,管理费用率同比升1.17PCT至11.60%,财务费用率同比升0.27PCT至0.62%,主要受汇率变动影响汇兑净损失增加所致。


◆出口占比70%以上,受益人民币汇率贬值汇率方面,人民币自汇改以来不断贬值,截止2016年10月27日人民币兑美元中间价已达6.7736,较年初下跌4.09%。公司受益人民币贬值主要体现在:1)公司70%以上收入为出口,人民币贬值长期利好公司产品竞争力提升,短期因订单价格锁定为美元、折算为人民币后将增加;2)部分棉花等原材料、设备等由国外进口、以美元结算,汇率贬值也会影响公司结汇、带来采购成本上升;3)账面外币资产和负债随汇率变动产生汇兑损益。


公司前期所参与的套期保值合约已在今年7月全部交割完毕,目前来看人民币汇率贬值趋势较为明确、后期没有再进行套期保值。业绩弹性方面,综合考虑出口订单、进口棉花等、套期保值、海外产能等多方面因素,测算若人民币汇率贬值1%,将增加公司净利润3000万左右。


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中信建投11-04