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水井坊:持续增长可期 增持评级

2016-10-31 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生 许奇峰

[摘要]

事件:


前三季度,公司收入7.95亿,同增28.38%;净利润1.49亿,同增110.60%;扣非后1.44亿,同增103.87%。经营净现金流2.63亿,同增51.73%。


简评单季收入持续高增长,利润率显著提升从单季表现来看,公司3季度收入3.02亿,同增31.23%,逐步向11-12年巅峰期靠拢;净利润0.58亿,同比增长181.33%。期间销售毛利率达到75.36%,净利率19.20%,同环比均有较大提升。同时,由于公司加强销售渠道建设和核心品种突围,资产周转率也有显著提升。


品牌+价格带高门槛,市场空间仍大公司定位在300-500元次高端价格带,这一价格带的白酒无论品牌还是品质都需要多年积淀和市场认可,因此竞争者较少(最大的竞品是洋河和剑南春),消费升级又在不断扩展这一领域的市场空间。公司定位精准、卡位及时,从目前2%的占比来看还有较大增长空间。


核心市场增速高,全国化步伐将加快臻酿8号上半年60%的高增速在三季度得以延续,与井台一起贡献了公司80%以上的收入。借助重归省代模式和品鉴会的推广,公司的品牌力不断增强,主要核心市场均有30-50%的增速,这还是建立在地市级市场开发程度仅有10%的基础上的。因此,公司今后稳健的全国化战略和进一步深耕市场将带动收入持续快速增长。


盈利预测:预计公司16-18年收入增速分别为26%、27%和18%;净利润增速分别为59%、42%、21%;EPS分别为0.29、0.41和0.49元,对应当前估值分别为61、43、36倍,给予增持评级。


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