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海澜之家:逆势扩张效益待现 买入评级

2016-10-31 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

收入增6.56%、净利增5.45%,Q3单季收入出现下滑16年1~9月公司实现营业收入120.67亿元,同比增6.56%;归母净利润24.14亿元,同比增5.45%;扣非净利润23.62亿元,同比增4.99%;EPS0.54元;净利增速略低于收入主要由于费用率提升。


16Q3单季收入增-2.56%,净利增2.87%。15Q1-16Q2单季度收入分别增71.99%、10.95%、37.79%、7.44%、11.91%、8.47%,归母净利分别增34.56%、36.93%、61.91%、-12.89%、10.34%、2.16%。16Q3收入端出现负增长主要由于终端零售不佳、同时去年基数较高所致;收入下滑背景下净利略增主要为确认部分递延所得税致所得税减少。


前三季度净开店972家、外延增24.36%,大超全年目标(1)门店拓展方面,截止16年9月末总门店4962家(开1163家、关191家),净开店972家,外延增24.36%。其中,海澜之家主品牌、爱居兔、百衣百顺(现更名为海一家)分别为4073、545、344家,分别净开店556、239、177家;从各品牌净开店数来看,前三季度已提前完成公司全年海澜品牌净开400家、爱居兔+海一家净开300家的目标。


(2)分品牌来看,前三季度海澜之家品牌收入100.87亿元,同比增长8.93%,占总收入85.83%;爱居兔收入2.84亿元、同比增48.22%,;海一家收入2.24亿元、同比降5.25%;圣凯诺收入11.56亿元、同比降14.27%。总体来看,主品牌海澜之家销售保持稳定增长,爱居兔收入快速增长主要为经营逐步走上正轨促进;海一家收入下滑主要为处于发展初期、公司给加盟商分成较多。


(3)分渠道来看,直营店收入1.81亿、同比增13.03%,加盟店收入104.15亿、同比增9.30%;电商业务实现收入5.61亿元,同比增53.12%,占总收入4.77%。


毛利率升、费用率升、存货略降,资产减值损失大增毛利率:16年1~9月公司毛利率升0.09PCT至39.91%;其中,海澜之家品牌下降1.53PCT至40.05%,爱居兔上升18.36PCT至29.92%,海一家上升17.80PCT至35.21%,圣凯诺增5.35PCT至51.49%。其中爱居兔和海一家毛利率大幅提高主要为之前计提的存货跌价准备冲减成本所致。


15Q1-16Q3毛利率分别为38.62%(+0.49PCT)、45.27%(+3.26PCT)、36.08%(-3.19PCT)、41.40%(+1.56PCT)、38.73%(+0.12PCT)、43.77%(-1.50PCT)、37.51%(+1.43PCT)。


费用率:2016年1~9月公司期间费用率上升0.33PCT至13.19%。


其中,销售费用率增0.11PCT至7.86%,管理费用率增0.14PCT至5.97%,财务费用率增0.09PCT至-0.65%。16Q3销售、管理、财务费用率分别为6.27%(+2.45PCT)、8.01%(+0.73PCT)、-0.56%(-0.02PCT)。


其他财务指标:1)16年9月末存货较年初降1.48%至94.38亿元,主要为年初受暖冬影响存货较多、目前去库存效果有所体现(16年6月末存货较年初降10.65%,9月末有所回升为受秋冬季备货影响),从采购方面,公司1-9月采购量下降近20%、采购金额下降30%左右,存货控制持续进行、减少首单采购、提高补单比例;存货/收入为78.21%,存货周转率为0.76、较去年同期0.90有所降低。


2)应收账款较年初增10.06%至6.70亿。


3)资产减值损失同比增2497.59%至6038万元,主要为计提坏账准备和存货跌价准备增加所致:海一家(原百衣百顺)于2013开始营业、对3季以上的库存货品开始进行计提,从15年6月开始部分存货达到计提条件,因此较去年1-9月计提较多存货跌价准备。


4)营业外收入同比降41.53%至3064万元,主要为政府补助减少所致。


5)投资收益同比增2912.38%至3998万元,主要为公司转让深圳市华泰瑞麟股权投资基金合伙企业(有限合伙)的认缴出资份额所致。


6)经营现金流量净额同比降27.10%至6.53亿元、主要为支付各项税费同比增100.46%至21.78亿元所致;销售商品、提供劳务收到的现金同比增8.84%至135.43亿元、规模与营业收入相当。

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