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搜于特:定增将助力供应链管理业务快速推进 买入评级

2016-11-02 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入增201.90%,净利增74.58%,收入增幅逐季加快16年1-9月公司实现收入40.29亿元,同比增201.90%,归母净利润2.59亿元,同比增74.58%,EPS0.19元。收入高速增长获益公司供应链业务快速发展,贡献收入27.14亿元,占比67.39%。净利增速低于收入主要系新拓展的供应链管理毛利率较低、拉低整体毛利率所致;扣非净利2.53亿元、同比增82.76%。


16Q3单季收入增270.50%,净利增90.07%。分季度看,15Q1-16Q2收入分别+41.60%、+62.10%、+33.12%、+68.80%、+119.07%、+203.65%,净利分别+48.04%、+46.78%、+21.99%、+170.79%、+44.71%、+90.89%。


可以看出,随着公司供应链业务快速发展,收入增幅逐季提升。


◆供应链管理业务快速增长促毛利率、费用率双降,应收账款和资产减值损失大增毛利率:16年1-9月毛利率降17.30PCT至19.84%,主要由于供应链管理等毛利率较低的新业务发展较快、收入占比提升拖累整体毛利率所致。15Q1-16Q3毛利率分别为40.50%(+2.49PCT)、36.56%(-2.53PCT)、34.88%(+0.76PCT)、35.41%(-3.62PCT)、26.96%(-13.54PCT)、20.11%(-16.45PCT)、16.06%(-18.82PCT)。


费用率:16年1-9月期间费用率下降13.16PCT至9.06%,主要系公司收入规模增速较快。其中销售费用率降9.15PCT至5.45%,绝对值增12.74%;管理费用率降3.06PCT至2.53%,绝对值增36.51%主要为加强10个潮流子品牌的产品研发设计力度、研发设计费用较去年同期大幅增长,同时供应链管理、品牌管理团队建设推进促员工工资、社保同比大幅增加所致;财务费用率降0.95PCT至1.08%,绝对值增60.46%、主要为应付公司债券利息增加所致。16Q3销售、管理和财务费用率分为4.50%(-9.60PCT)、2.21%(-4.20PCT)、0.82%(-1.81PCT)。


其他财务指标:


1)三季度末存货较年初增62.12%至10.27亿元,主要系销售收入增长,备货增加所致。存货/收入为25.49%,存货周转率为3.89。


2)应收账款较年初增96.83%至10.51亿元,主要系供应链管理业务快速增长给予客户的信用额度增加,同时在国内服装消费市场持续疲软背景下加大了对加盟商的信用支持力度所致。


3)资产减值损失同比增943.19%至3015万元,主要系坏账准备计提同比增加所致。


4)营业外收入同比降77.95%至144万元,主要系政府补贴同比减少所致。


5)投资收益同比降4.27%至896万元。


6)经营活动现金流量净额同比降369.05%至-4.31亿元,主要系公司收入增长,支付的采购款增加所致。


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