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星期六:时尚IP生态圈布局可期 增持评级

2016-11-02 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入降9.63%,归母净利降25.97%,Q3亏损额同比收窄16年1-9月公司实现营收10.96亿元,同比降9.63%,归母净利润1,754万元,同比降25.97%,EPS0.044元。扣非净利1,591万元,同减19.76%。


在毛利率提升背景下净利增速低于收入主要由费用率略有提升、营业外收入同比减少、资产减值损失同比增加等所致。净利增速低于扣非净利主要原因是政府补贴等非经常性损益同减58%。


在零售行业实体渠道疲软、电商增速放缓的环境下,公司16年前三季度收入下滑。1)16Q3店铺数量仍同比下降,净关店数较前两个季度有所减少。截至三季度末公司共开设67家品牌集合店,渠道结构优化后店效得到改善。2)受电商市场竞争加剧、流量成本上升等影响,前三季度电商业务收入同比下滑10%以内。3)分品牌来看,前三季度“星期六”、“索菲娅”、“菲伯利尔”等品牌同比仍有下滑,“迪芙斯”维持10%以上的增长态势,其他品牌受品牌集合店扩张影响收入继续保持50%以上的快速增长。


分季度来看,15Q1-16Q3公司收入增速为-8.93%、+1.78%、-2.67%、-14.44%、-11.90%、-20.19%、+5.19%,归母净利润增速分别为-27.36%、-10.23%、+25.83%、-116.90%、-24.42%、-26.72%、+21.47%。渠道结构优化导致店效提升,16Q3单季收入同比略有增长;16Q3归母净利为-262万元,出现亏损主要原因为当期计提资产减值3,889万元,但由于销售费用率大幅下降,亏损额同比收窄(15Q3归母净利润-333万元)。


◆毛利率增、费用率略增,存货压力仍较大毛利率:16年1-9月毛利率为52.16%,同比增3.14PCT,主要原因为:1)品牌集合店开在购物中心,租金成本固定,收入的上升将提升毛利率;2)百货店核算收入时需要扣除扣点,而购物中心则不需要扣除且渠道费用相对较低,渠道结构变化同样提高毛利率;3)产品成本控制加强且结构优化,高毛利率产品迪芙斯收入增速高、占比提升;4)库存结构优化,清理力度减弱。15Q1-16Q3毛利率分别为47.95%(+1.86PCT)、49.02%(-6.55PCT)、50.22%(+1.79PCT)、65.77%(+10.62PCT)、53.76%(+5.80PCT)、55.84%(+6.82PCT)、47.41%(-2.80PCT)。


费用率:期间费用率同比略增0.67PCT至44.68%,其中销售费用率同增0.60PCT至33.98%,管理费用率同增0.49PCT至7.90%,财务费用率同降0.44PCT至2.79%。16Q3销售、管理和财务费用率分别为26.83%(-9.77PCT)、8.35%(+0.07PCT)、2.74%(-1.12PCT),单季销售费用率大幅下降的主要原因为关店后销售人员薪酬、商场费用等减少。


其他财务指标:


1)三季度末存货较年初增0.86%至14.88亿元,较三季度初降0.45%,连续两个季度下降。16年前三季度存货收入比为136%,存货周转率为0.35(去年同期为0.45)。公司存货结构持续改善,一年以内存货占比提高。


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