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南极电商:品牌扩张快速落地 买入评级

2016-11-03 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入增24.03%,净利增72.93%,Q3业绩增幅环比收窄16年1-9月公司实现收入3.07亿元,同增24.03%,归母净利润1.49亿元,同增72.93%,扣非净利1.41亿元,同增63.90%,EPS0.10元。净利增速高于收入主要为毛利率提升、销售费用率下降等因素所致。扣非净利差异主要来源于政府补贴、投资收益等项目。


16Q3公司收入1.48亿元,同比增10.86%,单季增幅环比收窄。1)三季度行业处于换季期,且电商市场消费亮点不多,公司品牌服务费、标牌使用费等线上收入增速下滑,前三季度GMV同比增长70%左右。2)公司关闭线下自营渠道导致自有货品收入同比继续下滑,前三季度收入占比在10%以下。3)卡帝乐鳄鱼16年净利润预计在3,000万元左右。16Q3公司归母净利润6,427万元,同比增20.93%,单季增速同样环比收窄,主要因当季资产减值损失同比增加233.81%所致。


公司预计2016年归母净利润同比增幅为33.86%~83.33%,品牌授权、电商生态服务及柔性供应链园区服务等业务稳步发展,品牌及品类扩张将持续带动业绩增长。


◆毛利率升,费用率降,Q3单季应收账款下降毛利率:16年1-9月毛利率为87.17%,同比增14.29PCT,主要原因为广告投入减少、标牌辅料单价上涨等因素导致品牌服务费及标牌使用费毛利率提升,以及低毛利率的自有货品销售收入占比同比下降。预计未来公司会维持一定的研发、营销费用投入,高毛利率的品牌服务及标牌使用费的毛利率提升空间有限,且低毛利率自有货品销售业务占比已经较低,毛利率将逐渐趋于稳定。


费用率:期间费用率同比降6.35PCT至13.29%,其中销售费用率同降5.15PCT至5.18%,主要为公司关闭线下渠道,导致相关员工薪酬、租赁费、运输费用减少;管理费用率同增0.93PCT至10.55%,保持相对稳定;财务费用率同降2.13PCT至-2.44%,主要原因为利息收入增加。16Q3公司销售、管理及财务费用率分别为3.64%(-5.41PCT)、8.26%(+2.06PCT)、-0.84%(-0.55PCT)。


其他财务指标:


1)三季度末存货较年初减31.12%至4,702万元,存货收入比为15.32%,存货周转率为0.68,公司关闭线下渠道促使存货下降。


2)货币资金3.74亿元,较年初减少45.23%,主要系支付CCPL(卡帝乐)投资款所致。


3)应收账款较年初增37.14%至3.84亿元,主要原因为业务量增加、结算周期变长、回款速度降低。公司强化应收账款的考核,在增量业务中提高收现比例,控制应收账款风险,三季度末应收账款比季初降低22.27%。


4)公司资产减值损失同增338.47%至5,956万元,主要为公司基于谨慎性原则计提应收账款减值准备所致,其中16Q1-Q3公司资产减值损失分别为126万元、1,211万元、4,619万元。


5)投资收益同比增298.17%至130万元,主要原因为理财产品利息收入增加。


6)经营性现金流量净额同比增335.52%至4,798万元,主要原因是收现收入增长。


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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04