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探路者:冰雪产业再现政策利好 买入评级

2016-11-07 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆收入减12.43%、净利降31.5%,Q3单季收入下滑明显16年1-9月公司实现营业收入17.00亿元,同比减少12.43%;归母净利润1.00亿元,同比降31.51%,扣非净利8273万元,同比降39.55%,EPS0.20元。收入与净利增速下滑主要受零售消费整体低迷、行业竞争持续加剧、公司对用户服务职能投入增加、旅行服务业务升级转型等因素的影响。


收入分拆:户外用品板块收入9.62亿元,同比下降约5%,净利1.3亿元;旅行服务板块实现收入7.38亿元,同比下降约20%,净利-0.25亿元。


分季度来看,15Q1-16Q3收入分别增20.79%、-4.12%、228.35%、163.81%、33.87%、96.39%、-51.59%,净利分别增21.42%、-33.85%、-59.76%、0.86%、-23.90%、-23.96%、-73.48%。16Q3收入净利均出现较大下滑、主要为旅行板块的易游天下主动缩减了毛利率较低的普通旅行业务、从而导致收入规模大幅下滑。


◆旅行板块结构调整促毛利率升、多家子公司并表致费用率升、存货增毛利率:16年1-9月毛利率上升2.35PCT至29.71%,主要为毛利率较低的旅行板块收入下滑、占比下降拉升毛利率。15Q1-16Q3毛利率分别为50.96%(+1.08PCT)、51.75%(+2.75PCT)、14.57%(-34.80PCT)、20.11%(-27.90PCT)、36.79%(-14.17PCT)、29.57%(-22.17PCT)、23.91%(+9.34PCT)。


费用率:16年1-9月期间费用率升7.97PCT至24.93%,其中销售费用率升2.81PCT至14.41%、绝对值上同比增8.82%;管理费用率升4.82PCT至10.49%、绝对值增62.14%,主要系易游天下15年7月、四家加盟商15年11-12月并表(其中山水乐途于16年10月开始不再并表)、山水风尚16年4月陆续并表、增加管理费用所致;财务费用率升0.33PCT至0.03%、绝对值增110.10%,主要系银行贷款利息支出增加所致。16Q3销售、管理和财务费用率分别为13.43%(+4.59PCT)、11.45%(+7.34PCT)、-0.62%(-0.53PCT)。


其他财务指标:1)16年9月末存货较年初增17.91%至6.42亿,存货/收入为37.75%,存货周转率为2.02低于去年同期3.46,主要为15年11-12月收购4家加盟商、并入其终端库存导致存货增加(其中山水乐途于16年10月开始不再并表)。


2)应收账款较年初增35.44%至2.28亿,主要系因正常的结算账期形成的应收账款增加所致;3)资产减值损失为-185万元、较去年同期1200万元大幅减少,主要由于公司加大库存清理力度、存货跌价准备转回或冲销所致;4)营业外收入同比增48.23%至2403万元,主要系取得政府部门的税收返还较上年同期有所增加所致;5)投资收益同比增953.16%至614万元,主要系处置极之美、山水乐途股权在合并层面确认相应的投资收益所致;6)经营性现金流量净额为-2.21亿元,较去年同期-2.20亿元基本持平。


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广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04