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古井贡酒:明年再发力 增持评级

2016-11-16 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:黄付生 蔡雪昱

[摘要]

公司自我们10月10日深度报告《内修外购,下一个白酒巨头》推荐以来,股价上涨15%,并达到我们此前50元的目标价。我们坚持不变古井推荐逻辑,坚定看好,公司是白酒五强里收入和利润空间最大、唯一市值三年翻倍的公司。公司内生增长,外省强势品牌的并购,后年实现收入100亿。公司当前的净利润率不足15%,未来提到20%之上是大概率。完全靠收入和利润的增长,市值后年就能翻翻到400亿,如果净利润率提升幅度大,就是超预期。


简评全年计划量完成,停货意欲旺季前渠道挺价公司早在10月份即完成全年打款任务,彼时渠道有一定的库存,但草根了解经销商对于未来库存消化前景并不担忧。近期媒体报道公司针对年份原浆三款产品的停货通知,早在10月17日就下发并在近日再次强调,即省内主销献礼版、省外主销5年、全国性主销8年的经销商四季度暂停供货。根据草根了解,省内六安等地献礼版经销商仍在正常打款拿货。我们认为是在全年任务无忧情况下,针对中秋节前渠道政策力度较大、产品批价略下探的情况下,旺季前的挺价行为。考虑到今年春节旺季提前,相应的备货季也会提前,预计本月底经销商大会后明年形势明朗即会根据市场情况恢复发货。


公司品牌力持续上升,开发产品表现不俗今年借助此放开和有渠道的实力大经销商合作开发产品成绩均不俗,例如和百川针对上海市场开发的年份原浆延伸产品上海滩3、6、9,今年销售1个亿,10月份已经完成计划,全年预计能达到1.3亿,明年计划突破两亿。


外延收购明年将超预期今年收购的黄鹤楼经过一个多季度的整合后,单6月份收入即达到7400万,纵然考虑到新经销商体系的重塑因素以及今年并没有业绩承诺的压力、重在调整,公司仍然对黄鹤楼团队内部有个同比增长的考核目标,我们预计增幅将小于未来5年业绩承诺的20~30%的区间。而未来的业绩承诺无论从哪个口径均是相当保守,超预期是大概率事件。此外公司仍在积极接触外延标的,收购黄鹤楼只是一个开始。


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