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海澜之家:新生代逐步接班注入新活力 买入评级

2017-03-12 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:李婕

[摘要]

◆16年收入增7.39%、净利增5.74%2016年公司实现营业收入170.00亿元,同比增7.39%;净利润31.23亿元,同比增5.74%;扣非净利润30.67亿元,同比增5.49%;EPS0.70元,10派4.90元(含税)。收入增速低于预期,主要由于终端零售不佳以及天气影响服装销售(二三季度南方雨水以及四季度冬季偏暖);净利增速低于收入增速主要因毛利率下降。


15Q1-Q4单季度收入分别增11.91%、8.47%、-2.56%、9.47%;净利分别增10.34%、2.16%、2.87%、6.73%。16Q3收入下滑主要为终端零售不佳以及去年基数较高所致,Q4收入接近10%增长、增速不及预期,主要为冬季偏暖、服装销售不及预期所致。


◆海澜品牌16年收入增8.98%,爱居兔大增、海一家调整收缩分品牌来看:海澜之家品牌16年收入140.31亿元、同比增8.98%,收入增长主要为外延扩张贡献、同店略下滑3.47%;爱居兔收入5.10亿元、同比增67.17%,大幅增长主要为模式理顺后快速扩张;海一家(原百衣百顺)收入3.53亿元、同比降8.98%,主要为营业面积缩减所致;圣凯诺收入16.28亿元、同比降11.42%。


分店铺类型来看:19家直营店16年收入增14.94%,5224家加盟店及商场店实现收入146.21亿元、同比增9.69%。


分渠道来看:线下销售收入156.68亿元、同比增5.72%,线上销售收入8.54亿元、同比增45.92%,线上渠道因为体量较小增速较高,同时线上收入占比自2015年的3.80%提升至5.17%、地位进一步提升,作为线下渠道的有力补充、采用线上线下同款同价模式,目前线上已和线下200家门店实现线上下单、线下门店就近发货。


◆16年外延扩张超预期,全年净增1253家店,17年开店将相对放缓门店数量上,16年门店5243家(开1500家、关247家),净开店1253家,外延增31.40%、较去年7.37%的增速明显提升,贡献主要收入增长。其中海澜之家、爱居兔、海一家分别为4237、630、376家,分别净开店720、324、209家。16年公司开店力度较大,主要为采取卡位策略、抢占地理位置较好的店铺考虑。17年公司外延扩张幅度将低于16年、但高于15年,计划2017年净增门店750家,其中海澜之家净增350家,爱居兔和海一家净增400家。


另外,2017年公司计划继续优化街边店门店布局,加大购物中心拓展力度。2016年末公司商场及购物中心店大约350家左右(16年净增加购物中心店约30家);2017年计划购物中心店净增100~150家左右、占海澜之家品牌总计划净增350家的1/3左右,可见购物中心渠道未来将是重点发展工作之一,有利于增加客流、改善顾客体验以及提升品牌形象。


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