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光迅科技:升级布局深化 买入评级

2017-03-13 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:吴友文

[摘要]


【事件】


光迅科技(002281.CH/人民币80.00,买入)公布2016年报,报告期内公司实现营业收入40.59亿元,同比增长29.28%;归属上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长17.17%。



【点评】


营收和扣非净利润如期快速增长,毛利率压力有所加大。


营收增长近30%的同时,经营活动净现金流从1.39亿上升到1.8亿,增幅29.66%,基本相当。扣非净利由1.92亿上升至2.37亿元,同比上升约23%,低于营收增速。其中综合毛利率从去年的26%下降到22%,降幅明显主要源自于中低端市场产能扩充充分,竞争加剧;高端产品上游芯片受到压制,产能未能完全打开;加上大连藏龙投资法国芯片项目收入尚未放量,而研发费用居高,并表平抑利润。在全球运营商开支增幅微弱的大背景下,利润压力持续传导到上游,给传输市场带来的毛利压力将会持续。公司已充分正视市场情势,在上游芯片自研方面下大力,以技术驱动产业地位升级和盈利改善。


电信市场大幅增长得以充分体现,数通市场潜力有待发掘。


传输部分营收占比从52.89%上升到57%,主要源自全球电信运营商对宽带建设的持续扩容升级需求,大客户对无源器件、传输及接入等模块采购份额持续提升,放大器保持份额稳定,智能光器件需求增长显著,无线LTE、10G中长距等主流有源模块实现规模应用。预计接入部分占比为26%到30%,意味着数通部分占比预计在11%到15%左右,相对较低。因为国内应用整体起步较晚,大型客户如BAT正处在对光渗透方案的探索和提升过程中,而海外大客户多已有稳固的供应名单,在上游芯片出货方面具备优势。数通的全面崛起尚需时间,同时注意到在海外高端市场已有相关突破,基于较低的基数有望获得飞速发展。


高端产品投入和布局全面深化,新市场有望开启。


随着光器件产品整体趋于标准化和自动化生产的成熟,原有依靠封装和测试的加工类利润空间正在被侵蚀。公司意识到市场地位和盈利能力的存续将依赖于上游芯片的把控度,持续加大研发投入,全面技术创新。25G产品有望在下半年完成客户认证,年底小规模出货,一旦形成稳定供货将给整体毛利带来明显提升。同时100G产品的设计正在进行,预计年中流片,850nmVCSEL芯片通过可靠性及器件认证,硅光Micro-ICR&调制器也进入可靠性评估,不但为公司带来技术与成本支持,更有望开启终端消费者市场,并紧跟未来硅光产业成熟化带来的巨大市场机会。从行业持续的景气度、公司针对性的布局和投入以及潜在的新业务来看,公司业绩实现和成长空间具备,建议持续重点关注。


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中信建投11-04