片仔癀：量价齐升新通道开启 推荐评级

2017-04-17 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：张金洋

[摘要]

事件：

公司于4月12日晚发布2016年年报，全年实现营业收入23.09亿元（+22.45%）；归母净利5.36亿元（+14.88%）；扣非后归母净利润5.22亿元（+13.72%）。EPS0.89元（扣非后EPS0.87元）。同日公布2017年一季报，Q1实现营业收入8.6亿元（+83.52%）；归母净利2.26亿元（+54.37%）；扣非后归母净利润2.24亿元（+53.37%）。

观点：

1、持续提价预期下渠道加量采购+费用控制，一季报业绩超出市场预期1）2016年业绩略低于之前预期，根据年报分析预计是因为公司在2016年四季度采取控货策略以及计提销售费用所致。公司于2016年6月底将单粒片仔癀零售价从460元提高至500元（+8.7%，预计出厂价+6%），提价后2016Q3营收和净利增速分别为28.43%、37.98%，可见在出厂价提高之后片仔癀在销量上仍然有20+%的增长，且由于原材料稀缺成本上涨片仔癀持续涨价预期强烈，四季度经销商加量采购意愿明显，因而公司在四季度一定程度上控货来清理渠道库存为未来提价奠定基础，2016Q4营收环比+2.71%，基本与三季度持平；计提销售费用致四季度净利大幅下滑，使2016年净利增速略低于预期：从公司最近5年的财务数据看，单季财务费用率一直处于在7%-12%的区间，而2016Q4销售费用率上升至15.01%（2016Q1-Q4分别为11.76%/10.86%/9.58%/15.01%），相对Q3销售费用增加约4000万，预计是公司加大宣传推广力度和加大广告投入销售费用计提增加所致。

2）提价效应+渠道补货+费用控制，使得一季报超市场预期。①片仔癀2016年年中提价，2017Q1同比提价效应凸显；②片仔癀持续提价预期强烈，在经历2016年Q4调整后，渠道有补库存且加量采购的需求；③费用控制得当，在前期（2016Q4）加大宣传、广告费用等销售费用投入后，预计2017年销售费用率将趋于正常（2017Q1销售费用率8.58%）。