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中国建筑:基建海外及PPP业务齐头并进 买入评级

2017-04-19 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:苏多永

[摘要]

■事项:公司2016年实现营业收入9597.65亿元,同比增加8.99%;实现归属于上市公司股东的净利润298.70亿元,同比增加14.61%,扣非后同比增加15.90%。实现EPS0.96元,拟每10股派红2.15元(含税)。


■营收及利润在大基数下仍实现持续增长,基建业务占比提升较快:


公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速8.99%、14.61%,营收增速低于净利润增速主要是受到营改增的影响。公司在2015年8800亿元营收及260亿元净利润的大基数下仍实现了较高的业绩增速。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速10.47%、16.21%、1.47%、7.55%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.43%、19.89%、63.17%、-27.27%,我们认为Q4净利润增速出现下滑的主要原因为公司计提资产减值损失及确认非经常性损益。从市场结构来看,国内收入占比为91.71%,海外收入占比为8.29%(+1.35个pct),海外收入占比连续4年得到提升;从业务结构来看,房建业务仍是公司最主要收入来源,占比达到64.6%,但近年来比重已逐渐降低(2014年69.4%、2015年66.7%),基建业务收入占比逐渐提升(2014年14.9%、2015年16.1%、2016年18.1%),地产业务收入占比近年来基本稳定在15%-16%区间。


■建筑业务新签合同额快速增长,基建新签合同额大幅增加:公司公告2016年建筑业务新签合同18796亿元(+23.7%),从市场结构来看,国内新签合同额占比93.9%,增速+25.1%;海外新签合同额占比6.1%,增速+5.8%。从业务结构来看,房屋建筑占比68.98%,增速+8.4%;基础设施占比30.58%,增速+83.1%;勘察设计占比0.45%,增速-4.5%。


尽管房屋建筑仍是公司主要新签合同来源,但基础设施新签合同增速较快,已成为新签合同额增长主要驱动因素。地产业务期内合约销售额达到1896亿元(+22.3%),期内合约销售面积1445万平米(+7.5%),期末土地储备7704万平米(+15.7%),完成投资额1094亿元(+8.0%)。


■毛利率受营改增影响有所下滑,盈利能力仍维持在较高水平:公司2016年实现销售毛利率10.1%,同比下降2.24个pct。从业务结构来看,公司房屋建筑、基础设施、勘察设计、房地产业务毛利率分别为6.3%(-1.5个pct)、7.6%(-3.4个pct)、18.3%(-0.4个pct)、26.7%(-4.6个pct),毛利率下降主要受营改增等因素影响。从地区结构来看,公司国内业务毛利率为10.5%(-2.2个pct),毛利贡献占比95.0%;海外

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广发证券11-24
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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04